耶伦演讲深藏玄机，市场一开始被骗了？

耶伦首次最详细阐释对通胀低迷的看法，但若你只关心加息暗示，就OUT了。

在美国经济向好、更接近充分就业时，通胀不仅无法接近2%的目标，甚至呈现远离趋势。

这一相互背离的走势，令美联储深感困惑。耶伦主席在9月FOMC记者会上承认，如何理解通胀成为一个“谜”。

因此，耶伦在周二发表的《通胀、不确定性和货币政策》演讲成为市场关注焦点。

这不仅是她在上周史无前例宣布修正金融危机后另一项非常规货币政策后的首次公开亮相，光凭这个处处关键词的演讲标题就足够吸引眼球。

耶伦演讲先鸽后鹰

在美国经济持续复苏、实际失业率连续数月低于美联储预设的自然失业率时，衡量个人消费支出物价指数的PCE及其核心通胀指标，不仅无法接近2%的目标，甚至呈现远离趋势，这些都令美联储官员和耶伦主席感到困惑，耶伦在9月FOMC记者会上承认，如何理解通胀成为一个“谜”。

因此，耶伦在美东时间周二发表的《通胀、不确定性和货币政策》演讲成为市场关注焦点。这不仅是她在9月FOMC史无前例宣布，开始修正金融危机后另一项非常规货币政策（即缩表）后的首次公开亮相，光凭这个处处关键词的标题就足够吸引眼球。

但耶伦演讲的内容还是引发了市场困惑，最核心的问题是：这回她到底是鹰还是鸽？她在演讲开篇就提到，尽管仍相信压低通胀是临时因素，但诸多不确定性将影响这一预判，通胀承压可能较为意外地持久。

她进而公开承认，美联储对通胀的理解可能遭遇了三大结构性错误：高估了劳动力趋紧状况；高估了市场数据反映的长期通胀预期；用来理解通胀的传统理论框架存在根本错误。不排除美联储根据最新数据放缓加息步伐、维持比预期更宽松货币政策的可能性，被媒体头条解读为鸽派。

但在具体分析这三大错误时，耶伦的立场又迅速偏鹰，认为有的经济指标偏离传统模型或为噪音，而美联储一直依赖的分析工具仍能反映宏观市场状况。她表示，上述三个对通胀可能的理解错误，都是不确定风险所在，为了应对这种风险，只能坚持逐步、适度加息的步伐。

货币政策迈向正常化的进度若过快，会影响经济增长。但更重要的是，若过慢会导致劳动力市场过热，造成金融状况不稳定，也限制了下次经济衰退时的可用政策手段。她还说出了本次演讲的名句：若为等待通胀重回2%而暂不加息，是草率的选择。