TPG财报表现平平，与沃达丰合并可否“绝地逢生”？

不久前，澳大利亚电信零售公司TPG Telecom（ASX：TPM，简称TPG）与沃达丰和记澳洲Vodafone Hutchison Australia（简称沃达丰）合并的消息震惊整个通信行业。两家电信巨头将合并成为市值高达150亿澳元的电信公司，向市场上另外两家电信巨头Telstra（ASX：TLS）和Optus宣战。

那么在合并前夕，TPG自身表现如何？合并是大势所趋还是情非得已？合并后又将如何影响竞争格局？

TPG财报表现平平

9月18日，TPG Telecom公布2018财年财报，虽然达到预期水平，但是TPG近年来的涨势难以继续维持。从持续经营的角度看，基础营业收入和基础EBITDA（息税及折旧摊销前利润）涨幅微乎其微，基础净利润涨幅也仅有3.7%：

2018财年电信行业竞争加剧，竞争者繁多，整体行业又处于下行阶段，TPG营业收入增长缓慢。电信价格战进行得如火如荼，电价上涨，诸多因素共同挤压TPG的盈利水平。因此，不论从收入绝对值，还是从增长率来看， TPG的表现只能说是差强人意。

值得一提的是，TPG兼任电信零售商和电信批发商的角色。2018财年TPG在批发业务上表现尚可，但是营收结构中更为重要的零售却不尽人意，导致整体表现不温不火。

零售方向上，TPG的DSL（Digital Subscriber Line，数字用户环路技术）客户转向利润微薄的NBN服务。TPG作为电信零售商，还需仰仗国家宽带网络（National Broadband Network，以下简称NBN）。

NBN是澳大利亚最重要的光纤网络提供商，它处于澳洲电信行业供应链的顶端，它负责铺设基建网络，再将电信服务批发销售至零售商，然后零售商再销售给消费者。而大部分电信零售商在产业链上处于NBN下游，面对几近垄断的NBN，议价能力微乎其微，导致NBN业务利润微薄。从息税及折旧摊销前利润看，TPG的零售业务同比下降2%。

受到NBN影响的电信零售公司不只是TPG，电信行业的龙头老大Telstra（ASX：TLS）也无法幸免。9月6日，Telstra发布公告表示，由于NBN铺设光纤速度低于预期，影响Telstra的2019财年利润指导。

另一方面，TPG自己设有5000多个光纤站点，也做电信批发，因此与NBN又存在直接竞争关系。该业务分支反而得益于NBN铺设光纤的“龟速”，得到喘息的机会。另外，TPG仍在整合三年前收购的网络运营商iiNet，相关措施行之有效，成本显著减小，业务利润率得到提振。从息税及折旧摊销前利润看，整体批发业务增长5.5%。

TPG与沃达丰计划合并，各取所长

根据IBIS World数据，目前澳大利亚三大电信零售商占据63.7%的市场份额，其中Telstra占38.1%的市场份额，Optus占16.4%的市场份额，Vodafone占8.2%的市场份额。而TPG排名第四，仅占有不到5%的市场份额。

澳大利亚电信服务行业竞争激烈，TPG作为二线电信公司，难以与三大巨头抗衡，那何不“曲线救国”，与某一巨头联手匹敌？

TPG与沃达丰正在商谈合并事宜。此次合并可以节省成本，减少资本支出，提高双方竞争能力，发挥协同效用，实现“双赢”。

协同效应首先来源于业务扩张。该合并使得双方能各取所长——TPG的业务以固定宽带见长，拥有27000千米的光纤和400多个网络运营点；而沃达丰以移动通讯为业务重心，在澳共有2200万客户使用其4G网络。虽然这两家公司在对方擅长的领域有所涉及，但表现平平。而此次合并很有可能扭转战局，使得合并后集团各取所长，同时提供两个方向的产品，并在这两个领域均独占鳌头。

其次，业务多样化的同时会实现客户群体的扩大。如上文所述，TPG和沃达丰各有所长，客户重复率不大，因此合并之后可以互相扩大客户群体。合并后的集团可以推出固定宽带和移动通讯的打包套餐，以低价和优质赢得新客户芳心。

另外，协同效应也来源于双方电信网络的合并。合并后集团将同时拥有光纤、4G和WIFI构成的网络基建，为发展5G网络铺垫蓄势。TPG和沃达丰的电信网络能形成互补，减少了双方额外铺设电信网络的成本。

合并后的集团市值将高达150亿澳元，成为仅次于Optus和Telstra的电信巨头，并在澳洲上市。业内人士估计，合并后集团将占有约20%的移动通讯市场和22%的固定宽带市场，协同效应还可能帮助它进一步扩大市场。

该合并预计于2019年完成。不过，此次合并能否顺利进行还取决于澳大利亚竞争和消费委员会（ACCC）和外国投资审查委员会（Foreign Investment Review Board）是否批准。

未来展望

2018财年，TPG的零售业务的疲软与批发业务的优异表现相互抵消，整体表现差强人意。而TPG与沃达丰的合并大计将产生协同效应，预计未来能产生的现金流十分可观。合并消息公布当日，TPG股票跳涨22%，沃达丰的控股公司Hutchison Australia（ASX：HTA）股价也跳涨52%。但是目前该合并还未得到审批，能否顺利进行还看监管机构的态度。