西澳大学教授 Lee Smale：比特币闪崩之后还能走多远？

近日西澳大学金融学教授 Lee Smale撰文对比了比特币与300多年前的“郁金香投机泡沫”，认为两者本质上非常相像，并且比特币已成为19世纪末以来最极端的经济泡沫。

17世纪初，荷兰的郁金香泡沫破灭之前，郁金香球根的价值飙升，每个售价高达25,000弗罗林（今天接近45,000澳元）。

“比特币泡沫超过了这个案例以及很多其它案例，可能是自19世纪末以来最极端的泡沫。在四年内，其价格飙升近2800％，在2017年12月达到峰值19,783美元。此后下跌了80％。一个月前价格超过6,000美元，现在降到3,500美元。

“2016年5月之前，比特币价格不到500美元；2017年5月比特币的价格不到2000美元。在这之前购买比特币的人来说，目前还是赚了不少。” Lee Smale写道。

比特币与郁金香有多像？

人们通常认为金融资产（如股票或债券）中容易形成泡沫，有形资产（如房地产）或商品（如郁金香球根）中也会出现泡沫。

Lee Smale说，当人们愿意支付某些东西的价格明显偏离其“内在价值”时，泡沫就开始了。

资产的内在价值基于其“基本”价值。基本价值包括：产生现金流的能力（例如利息或租金收入）、稀缺性（例如黄金或钻石）、潜在用途（例如银和铂用于珠宝和工业）。

房产的价值来自土地的稀缺性，或者房产可用于居住或产生租金收入。但郁金香或比特币则没有这样的属性。花卉和加密货币种类繁多，郁金香和比特币谈不上有稀缺性。

 Lee Smale 说：“在经济持续增长之后，当投资者习惯于资产的持续增长并且信贷很容易获得时，泡沫往往会出现。”

他补充说，除了上述条件，还需要有其它条件才能促使泡沫出现，例如一个重大的科技创新，“19世纪的铁路、20世纪初的电力以及20世纪末的互联网”。

最初，大多数投资者对新技术倾向于谨慎和“理性”。例如，早期的铁路投资利用了有限的竞争优势，只投向盈利的铁路线。但随着商业上的成功，投资加大、更高的股息等积极反馈进一步提高了投资信心。投资者开始通过以更高的价格将资产卖给“更大的傻瓜”来获利。也就是说，他们不再被“基本”动机，如潜在的现金流如股息或租金收入所吸引，而是被“投机”动机所驱动，去追求短期资本收益。

当价格在信贷的推动下不断上涨时，打破这一过程的事件会是什么？经济历史学家查尔斯·金德尔伯格（Charles Kindleberger）认为，可能是政府政策的变化，也可能是公司没来由的失败。

Lee Smale指出，比特币价格上涨暂停的可能触发因素包括：担忧政府对加密资产的监管收紧、担忧央行引入数字货币、资产盗窃以及比特币交易所崩溃。

当资产价格停止上涨时，借入资金购买的投资者意识到他们债务的利息支付成本不会被持有资产所产生的资本收益所抵消，为了减少损失就开始出售资产。一旦价格开始下跌，更多投资者决定出售。

在流动性不足的市场中，资产不容易以现金出售，跌幅可能是巨大的。这样的例子包括抵押贷款支持证券（MBS）和导致全球金融危机的债务抵押债券（CDO）。

“比特币特别缺乏流动性。这是由于许多比特币交易所之间的竞争、交易成本高昂，以及区块链记录交易能力的限制。” Lee Smale说。

比特币在峰值时的整个市场规模约为3000亿美元。相比之下，目前美国股票市场和住房市场的规模分别为30万亿美元。在比特币市场中，97％的比特币仅由4％的用户拥有，是一个极端分化的市场。

比特币没有“内在价值”

对于比特币到底有没有“内在价值”的问题，争论存在已久。Lee Smale认为，估计比特币内在价值很困难，因为它不是产生定期现金流（例如利息或租金收入）的资产。

当比特币发明者中本聪通过代码库在2009年向公众引入了比特币白皮书后，比特币的供应量一直都是有限的。比特币的供应量永远不会增加，同时中本聪将这一总量设置为2100万枚。

Lee Smale说，尽管比特币的总数有限，但仍存在许多竞争对手，例如以太坊和瑞波币。

在他看来，比特币也不符合货币标准。因为比特币的价格波动太大，不能成为计价单位。另外，区块链的交易能力太有限，使它无法成为交易媒介。价值储存的功能也并不可靠。

因此Lee Smale所做的结论是：“由于比特币不产生收入，稀缺价值有限，很少有人愿意使用比特币作为货币，因此比特币甚至可能没有内在价值。”