2019年我们做些什么（一）中国：经济下行有风险 板块轮动将明显

“黑夜给了我黑色的眼睛，而我却用它来寻找光明”。2019年，很多投资者可能已经有预期经济基本面会下行，全球大环境都不乐观。

美国股票市场，2018年呈现了“前高、中反弹、尾破位”的格局，三大股票市场全年由升转跌，幅度基本在10%左右，全年波动率出现近20%

（Source：图中股票市场指数源于CMC Markets，截止时间北京时间12月26日午后16点）

“小黄人”冲击下的西欧诸国，遭遇欧洲议会和德国的人事调整周期，居高不降的政府负债下，欧元区货币政策是否会“逆流急上”出现调整？

石油价格作为全球宏观经济的关键指标，价格跌破50美元，为2017年10月以来首次，对于整个2019年将有何暗示？

本系列，“2019年我们做些什么”，将从国内外宏观、周期等角度出发，解读相关金融产品策略。

国内篇：

2018年，对于中国经济来说，整体呈现经济增长的放缓态势，拐点是出现在二/三季度的交界处。2018年前三季度中国经济增长为6.7%，对比2017年同期的6.9%出现回落。

（Source：统计局）

中国经济的“三驾马车”（消费、投资、外贸）中，消费是前三季度经济增长的主要推动力，为整体经济贡献5.2%，投资贡献2.1%，货物外贸出口减少0.6%。

货币政策上，2018年年初至今人民银行采取了中性偏松的态度，以稳定经济增长。2018年前10个月人民银行实施了4次定向降准来降低实体经济融资成本；流动性层面，政府国债利率以及银行间7天回购利率等市场利率水平年内维持平稳，个别月份因金融系统轧帐需求，会产生资金面的偏紧，整体影响不大。

（Source：Shibor上海）

对于2019年来说，宏观经济三驾马车上，基础投资的政策手段在“政府”手中，而且是一张保增长的牌，不到危机关口不会轻易使用；

城镇固定资产投资继2017年增长7.2%后，2018年首10个月回落至5.7%，主要因为财政支出放缓导致基建投资增速大幅下挫。

（Source：统计局）

而外贸的不确定性较大，中美贸易的摩擦是在2018年3月开始的，人民币贬值的主升波段是在5月之后，因此货币的贬值效应，叠加外贸企业的抢订单效应，以美元计价的出口增长在2018年10月以后呈现快速增长，上涨幅度为12.6%，高于2017年水平；

同时期（三季度）的进口急增20.3%，亦高于2017年15.9%的同期进口增幅水平。

（Source：统计局）

2019年中美国经济的增长可能会出现衰退迹象，且中美G20暂时达成的“休战”在2019年3月可能会再度重启，这部分我们将放在“美国篇”中进行分析。且假设人民币的汇率弹性对于出口的贡献降低，汇率维持平稳，则出口增速可能放缓，因此压宝宏观在“贸易”边际上，是不太可取的。

内需方面，社会消费品零售销售在2018年的三季度由此前2017年同期的10.2%下降至9.2%。主要原因是居民房贷的上涨挤压了消费增长。

（Source：统计局）

从通胀角度出发，经济学中有一条总需求曲线Y=AD（P），代表了货币市场和商品市场同时达到均衡时的点的集合，即IS—LM模型（西方经济学最经典理论之一）的均衡点。

我们可以由IS—LM模型，推出总需求曲线：

IS模型Y=C（Y-T）+I（Y，i）+G；

LM模型  M=￥YL（i）；

其中，Y代表GDP、C为系数、T为税收、I为投资、i为利率、G代表政府支出；

M为名义货币供应量，￥YL为名义GDP；

在IS模型中Y和T，i均成负相关关系，Y和G成正相关关系；而在LM模型中，Y和M成正相关，和P成负相关。

以此为基础的总需求曲线，增加利率i（t）、税收π（t）两个变量，当预期政府支出G（t+1）上升，预期税收π（t+1）和预期产出增速（GDP）y（t+1）下降时，需求曲线（AD）左移出现，如图所示：

那么AS（供给曲线）左移的发生，则有可能是：

1、中国潜在经济增速下降，导致供给曲线左移，从而引发经济增速下降、通胀上升；

2、供给曲线左移不会导致产出增速大幅下降、但通货膨胀依旧会大幅提升；

结合现阶段国内宏观指标看，我们认为需求属于萎靡段内，通缩压力在，因此转向2019年的宏观政策，我们认为：货币政策转向稳健偏宽松，产能调整、结构转型因素依然存在，去杠杆的政策可能暂时告一段落。

预期2019年：

宏观政策制定将更为偏向于“稳定经济增长”；

货币政策将是保持稳健偏宽松，央行将致力于疏通信贷投放，以求维持市场流动性，且央行近年通过MLF等手段对于流动性调控较为稳健，不会贸然动用利率手段；

财政政策将偏向宽松，从近期全国工资税收的改革即可看出，全面减税将成为2019年推动经济的重要因素，且重启基建投资（非房地产），将催生PPI企稳，以及股票市场相关板块机会；

房地产投资增速将下行，但为配合稳增长，不排除一线城市房地产政策有调整可能；

金融监管可能将转向全面防范系统性风险；

感谢你能看到这里，相信到了这一步，你对2019年的一个宏观环境已经能够理解了，对于2019年的A股市场，我们认为风格偏向轮换，对于能抓市场波段机会的投资者可能是一个大年：

第一种可能：随着2018年7月、11月政策底的夯实，市场底与业绩底将依次出现，类似于2008年尾声、2014年；

第二种可能：全球贸易风险加剧、金融市场风险偏好下降、流动性趋紧，经济反弹的动力不明显，即便市场因为“超跌”而出现反弹，最后也会因经济增长预期恶化而落空；

因此2019年经济增长的动能是关键，在股票市场中，“基建”板块是蓝筹股中最为确定的能贯穿全年，跑赢指数的标杆，相关政策的落实和预期是关键。

指数上，当前市场估值进入一个“底部区间”，但是估值“底”不代表市场底，指数层面的技术走势：我们认为会类似2011---2012年的反弹阶段（经济上的结构点也更为相似），将更明显于2008——2009年波段。

其一，2008年是全球金融危机，A股后于美股惨烈下跌；这一波是美股后跌，而A股先跌，并且跌入一个“估值吸引力”区域；

其二，以上海综合指数月线图为分析标的，可知当月线图中跌穿所有均线系统后，一旦有“政策底”的出现，演绎成市场波段反弹，均有波段性的机会出现，

8年金融危机后，股票市场指数下跌12个月，在跌穿所有均线系统后孕育出一波反弹（基本面上是管理层启动了四万亿的投资）

2010年——2012年的周期中，股票市场是一个“反弹----下跌-----再反弹----再下跌”的阴跌走势，往往反弹的启动点也是位于月线破位之后会产生一波反弹，因此这是我们对于2019年技术上，A股指数必有反弹的判断依据，但是高度有限，3000点较难逾越。

港股市场上，恒生指数“内外兼顾”，前有美股后有A股，市场“估值不高”，但是处于两重市场的挤压下，对于关注于中国股票市场投资者（含香港H股），2019年是抛弃指数，注重板块轮动。2019年，恒指较难逾越29000点水平，24000点——28000点恐是主要波动区间。

参考鸣谢：

西方经济学

统计局

农业银行

Shibor上海