小米大跌14%，解禁只是表象，缺乏长期投资认可才是真相！

小米的公告挑战了一下市场的神经：控股股东承诺未来一年不减持。

什么？!上市以来跌了35%，控股股东不减持就能安抚市场？控股股东的股份根本就不在这一批解禁名单里，这个公告和没发没什么本质区别。

市场马上让你好看：1月9日开盘大跌5%，全天盘中反弹后马上转跌，最终收盘价为上市以来最低10.34港元，跌幅为6.85%，连续三个交易日累计跌幅达14%。可能只有发布规模庞大的回购计划能稍微安抚下市场吧。

事实上，解禁只是表象，缺乏长期投资者对其基础价值的认可才是真相!

下面是我们的简要分析：

01

控股股东不减持，能够力挽狂澜吗？

1月9日小米大解禁股份数超30亿股，占其已发行普通股的约14%，占其流通股的比例约19%，解禁股东主要分为两部分：

（1）2.52亿股股东为基石投资人，新股招股时引入，其入股价与散户一样，为每股17港元。

（2）剩余部分为早期投资人及员工持股，持股成本位于0至0.34美元（2.67港元）之间。

基石投资人如果在此时抛售，则面临近35%的损失，且考虑到基石投资者多为长期资金，抛售意愿较低。而早期投资人及员工持股成本极低，即使现在售股变现，也能获得可观的收益，该部分股东或对小米股价形成一定的下行压力。

此次小米发布的公告称，雷军及其他控股股东，承诺持有的所有股票，在未来365天内部之间或者间接出售。然而雷军及不减持承诺函中的控股股东，均不在此次解禁的范围内，对大解禁利好十分有限。

雷军通过Smart Mobile Holding Limited持有小米共计65.2亿股，占已发行普通股28.9%。同时，公告称，雷军在上市前获得的，不超过639,596,190 B类股(激励股份)捐赠与慈善机构。这是2018年4月2日为董事会认可雷军对公司贡献而授予的，占当时公司总股本的2%。

就在大解禁前一个交易日，小米集团收盘于11.10港元，股价跌至2018年7月9日上市以来最低价，较发行价下跌35%。即使有不减持公告托底，1月9日最终收盘于股价新低10.34港元，当日跌幅6.85%。

02

解禁大跌只是表象，缺乏长期投资者对基础价值的认可才是真相

前一阶段小米的交易是由短期投资者对季报超预期的好感来推动的，一旦这种好感消逝，短期投资者开始转向对解禁的担忧，交易将快速滑向相反方向。

展望2019年，我们建议读者关注如下要点：

（1）超预期因素：国内电视出货量有望保持行业第一，海外电视出货量有望带来惊喜。电视出货量保持在高位，将直接带来电视MIUI活跃用户的增长，进而拉动电视品牌广告收入超预期，电视品牌广告有望扛起整个互联网业务增长的大旗。对估值的影响评估可参见见智小米业务模型；

（2）不及预期因素：基于应用商店的广告分发收入增长可能失速（这几乎是行业性因素决定的），使得互联网板块的增长不及预期，这构成2019年小米财报的关键“雷区”；近期小米的持续回调已经在部分的反应这一预期，详细分析可参见见智研究报告《危险的“二季度跳跃”将考验小米的安全边际》；

（3）具备极大不确定性因素：全球手机出货量正在引来寒流，小米在国外的扩张难掩国内市场的疲软。见智之前发布的《神秘客：小米手机业务吃完三星及小众品牌市场，与OV的竞争天险已在眼前》一文中指出，国内手机出货来那个CR5已经接近90%，国产四强（华为、OPPO、VIVO、小米）大鱼吃小鱼的日子即将结束，接下来是打牌的厮杀，而小米和OV将直接竞争，从目前各方面因素讲，小米具备长期耐力，但有可能丢失短期市场。

手机出货量是小米miui系统的基础变量，而miui系统的激活量又直接影响互联网收入，从这个层面讲，国内手机出货量一旦出现不及预期因素，市场对小米的价值评估会更加谨慎；

如果我们把上述（1）-（3）综合来考虑，那么，长期投资者在当下时点选择投资小米，确实需要极大的勇气。失去长期资本对安全边际的认可，交易上的解禁忧虑就会被不断放大，进而促使股价持续下滑。

小米真正要做的事情，不是用控股股东的锁定来博得短期投资者的好感，而是向长期投资者更加透明的讲解自己的真实价值，否则，没有长期稳定的资本护航，在不确定的2019年各个财报季度，不确定的数据将带来更多的交易风险。