股价巨幅震荡，这家“小而美”的支付科技公司是否前景如何？

8月财报季已然收尾，虽然大盘表现不佳，但不少具备巨大增长潜力的科技股却成为了“明星股”。

支付科技公司Splitit Payments（ASX：SPT）于上周五（8月30日）发布半年报：

• 活跃商户数量达509家，同比增长121%，环比增长16%

• 终端消费者数量达19.7万名，同比增长228%，环比增长23%

• 平台交易金额达3440万美元，同比增长134%，环比增长23%

• 毛利润达72.1万美元，同比增长468%，环比增长174%

早在7月31日的公告中，Splitit便给出2019上半年活跃商户、终端消费者数量等多个重要指标的更新（除毛利润）。当天以0.56收盘，相比前一天收盘价的0.62跌去约10%。

然而，相隔一个月后的半年报当天，公司股价却提振37.5%，最高涨至0.55澳元。截至9月2日收盘，该公司股价为0.49澳元。

笔者将从过去、现在、未来三个角度推测出本次暴涨的一些原因。

过去：公告前过度反应的股价

7月31日（发布2季度运营数据更新）到8月29日（19半年报发布前一天）的一个月时间内，Splitit给出了两份商业合作更新：

• 用户目前可以在音乐软件Ableton上使用Splitit进行支付

• 大型企业用户可以在电商平台Ally Commerce使用Splitit进行支付

理应是利好的“股价催化剂”，但同期Splitit的股价蒸发了约30%。因此，笔者认为宏观环境和所处行业发生问题的可能性相对较大。

纵观全球市场，以避险情绪为主：

• 自2008年12月后，美联储首次将利率下调25个基点，市场预期于9月和12月再次降息25个基点

• 中美双边商谈属于相对紧张的状态，关税和禁令更是火上浇油，人民币破7大关

• 以德国为首的多个欧洲国家的经济数据呈现疲软的态势，GDP下行，PMI低于50分水岭

• 澳洲GDP增速跌破2%，澳联储将利率下调至1%历史低位，行长Lowe表示为促进疲软的经济，可能进一步将利率降低至0

市场给出的反应也在意料之中，同期ASX小盘股指数下行4.3%，纳兹达克、沪深300、恒生均有不同程度的下滑；因避险情绪高涨，金价大涨5.7%。

支付科技公司的估值倍数较高，因此其敏感性/波动性也相对较高。但从上述的数据中不难看出，30%的跌幅较于1-5%的下滑幅度要大很多。因此需要进一步分析“先买后付”这个行业本身的情况。

从上图不难看出，7月31日到8月19日这段时间内，ASX上的多家支付科技公司的股价均受到不同程度的压力，其中龙头Afterpay（ASX：APT）和Zip（ASX：Z1P）跌幅最小，然而Sezzle（ASX：SZL）、Flexigroup（ASX：FXL）和SPLITIT跌幅较大。

撇去宏观环境影响（例如中美贸易、澳联储降息等），在8月19日前：

• 澳洲金融监管机构AUSTRAC怀疑Afterpay涉嫌洗钱及恐怖组织活动，要求外部专家进行审查

• 全球支付巨头Visa宣布进军“先买后付”行业

• 澳洲联邦银行宣布向瑞典支付科技公司Klarna投资1亿美元，进军“先买后付”行业

虽然“先买后付”行业的概念异常火热，引发各巨头争相追捧。但越来越多的巨头涌入后，现有的玩家们能分到的蛋糕自然就少了许多。更不用说AUSTRAC对于“老大哥”Afterpay的当头一棒，指出了野蛮生长背后的一些灰色区域，对于其他同行有着较强的警示作用。

在8月19日-9月2日这段时间内，各家公司均前后交出了亮眼的半年报/年报，再次重申良好的基本面，并且坚定未来的发展势头，最终收复了大部分失地。

结合上述，我们就可以大致推测：

8月19日前

• 宏观环境不佳，市场避险情绪高涨

• Visa进军“先买后付”，CBA抢滩Klarna造成现有投资人恐慌

• 综合导致SPLITIT股价大幅下跌

8月19日后

• 宏观环境相较前半段有些许缓和

• 支付科技公司纷纷交出亮眼财报及乐观预期，基本面坐实后提振股价

总的来看，笔者认为市场对于该行业的反应有些过于敏感。大跌之后的大涨，股价基本维持在原先开始的水平也属合理区间。

现在 | 持续的投资者教育

纵然是ASX的超级新星WAAAX也在不断地做着投资者教育这件事情，旨在让大众全方位地了解公司，从而提升股价。

在这一方面，Splitit从始至终都在全力以赴。尤其在诉说“我们不一样”这件事情上。

一听到“先买后付”这个概念，人们首先想到的大概率是Afterpay，也许大家可能还听过Zipmoney、Hmmm等产品。但是如果问到他们的区别在哪里，不少人可能哑口无言。即使能说出B端、C端、资金来源上的一些区别，但仍旧逃不出“类Afterpay”的定义。简单来说，这些“类Afterpay”变相地为消费者创造了更高的可消费额度（负债），因买买买和负债过高被不少外界人士诟病。

但就像Splitit在本次半年报当中说的“我们拥有独一无二的信用卡分期解决方案”。SPLITIT的确与众不同。与其他“鼓励”消费者使用产品的“类Afterpay”不同，要使用SPLITIT必须先有信用卡。这也是SPLITIT与其他产品最大的不同，自然有利有弊。

优势

• 方便——有信用卡这一前置条件，因此无需申请即可使用

• 零坏账/利息/滞纳费——Splitit 在交易时预先从卡中扣除全款信用额度，消费者实际现金支出为每月还款

劣势

• C端认知度低——由于方便且无需注册，导致C端用户对于Splitit的品牌认知度非常有限

• 切换成本——拥有信用卡的C端用户可以比较轻松地切换到其他产品，然而其他产品的使用者必须要申请信用卡才可以使用Splitit

除了上述几点之外，Splitit还有值得争议的一点——看上去过于“小而美”：

• 对于C端用户来说，只要拥有信用卡，无需利息、手续费、注册、登录

• 对于B端用户来说，Splitit没有支付跳转页面也无需注册登录，保证不“喧宾夺主”

• 对于支付网关来说，Splitit没有动他们的蛋糕，交易依旧按照传统的信用卡支付流程来走

•  对于Master Card/Visa/运通这些发卡商来说，Splitit的商业特性使其天生就需要推动信用卡的推广

不难看出，在整个生态圈内，Splitit尽量藏在属于自己的“一隅”，尽量避免涉足过多的领域，仅从B端用户中赚取收入。这带来的问题就是“野心”似乎不够大，但与之对应的是行业生态圈中的参与者更加愿意与Splitit进行合作。至于利弊对错，时至今日也很难立分高下，恐怕只能等待时间来验证。

随着投资者逐渐地了解Splitit的模式，原先因为贴上“类Afterpay”的标签然后1个月成为10倍股的日子已经不再。但正因为这样的经历，Splitit未来的发展才是积极健康的发展，而不是由资本堆砌出来的风口泡沫。

未来 | 良好的前景展望

从战略层面来看，Splitit 将核心地区和国家的电商市场作为第一优先级的目标，随后才是全球电商市场以及线下零售市场。这和Afterpay、Zip等产品的线上+线下共同发力的战略不一样，Splitit 的规模相对较小，手上的弹药有限。基于其独特的信用卡分期支付模式，优先进入电商市场就笔者看来是一个相对合理的决定。至于战略的执行层面，需要时间的进一步检验。

从展望来看，B端用户的潜在储备超过700家，相比目前的500多家来说，虽然质量如何尚不可知，但是数量相当可观。另一方面，就重要运营数据（活跃商户数量、平台交易金额等）Splitit 保持了相对乐观的态度，以Kogan、EFTPay为首的战略合作伙伴是重要的增长驱动力。

不仅如此，Splitit 还预期将来会与更多类似的战略伙伴进行合作。正如笔者上文所述，Splitit“小而美”的特性在牺牲了部分议价权之后，使其在与战略伙伴商谈时更加如鱼得水。

Splitit 在结尾时所说，目前公司账面上拥有2300多万美元的现金，资产负债表非常强劲。在剔除一般经营性现金流后，公司仍然有充足的现金来进行收购并购、团队扩张、技术开发等等。笔者猜测收购并购/入股合伙的可能性相对较大 ，至于目标可以是B端用户，比如电商平台；也可以是技术提供商，类似当年Afterpay与Touch的合并；亦或是同行的收购，加速目标市场的扩张速度。

笔者结语

总结来说，Splitit 因为此前股价的过度反应、持续的投资者教育以及良好的未来展望，股价在半年报公布后获得巨大提振。

展望未来，越来越严格的监管对于Splitit 来说诚然是一件利好的消息，因为其产品的硬性门槛便是具备充足额度的信用卡，换言之是对已有的债务进行切割，更好地帮助消费者管理现金流，基本不存在坏账、利息之说。然而“类Afterpay”产品，是基于现有的借记卡/信用卡来创造额外的信用额度，是变相地“激励”消费者背负更高的债务，这正是金融监管机构不想看到的。更不用说越来越多的“先买后付”把戏，产品价格歧视、隐藏服务费用、手续费用等都对其他竞争者造成一定负面的效果。

相比之下，为此而牺牲的是庞大的客户群——越来越的年轻人不想/不喜欢/没有动力去办信用卡，而他们正是各大同行追逐的主力消费军，因为他们正值当年，具备非常强的消费能力。这样的取舍究竟是好是坏？“先买后付”前路几何？

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