疫情对于A2 牛奶，意味着什么？

澳大利亚本次的财报季持续被笼罩在冠状病毒疫情的阴影之下。随着近期疫情在全球蔓延的态势，ASX跟随全球股市齐齐下跌，为财报季划下了一个“糟糕的句号”。

就在上周澳股大盘“跌跌不休”期间，备受投资者瞩目的A2 牛奶（ASX：A2M）发布了半年财报。

财报中A2收入和净利润分别上涨31.6%和21.1%，中国市场再次录得强劲增幅，在当日大盘走跌下，仍然逆势推动A2股价上涨5%；显得更难能可贵。

在奔富红酒母公司富邑Treasury Wine（ASX：TWE）以及保健品巨头澳佳宝Blackmores（ASX:BKL）皆因疫情影响，下调盈利预期下，A2是如何在财报中阐述疫情影响的？财报本身又有何亮点？

疫情对于A2有多大影响？

短期销售超预期

A2 的临时CEO Geoff Babidge在近期的采访中透露，A2确实在最近的冠状病毒疫情中销量受益。在2020年前两个月，无论是英文标签的A2奶粉还是中文标签的奶粉，产品销售皆已超出预期。

A2在疫情中的一大优势，就是其多渠道多平台的灵活销售网络。A2对中国的销售，可通过官方直销、线上电商、线下分销商以及代购等多渠道完成。在中国婴幼儿配方奶粉制造商因疫情工厂停工时，A2仍可持续向中国进行供货，并趁机获取一些竞争对手的市场份额。

A2牛奶的奶源及加工生产是否会受影响？

疫情爆发下，众多和中国相关的海外产业例如制造业、零售、建筑业等皆受供应链中断影响。那A2在这方面会遇到问题吗？

首先，短期来看，问题不大。

A2的奶源皆来自认证的A2牛奶农场，产品制造主要交给其长期合作伙伴新西兰的新莱特（Synlait Milk），重要合作伙伴还包括新西兰恒天然。

中国新希望和光明也都是Synlait的客户（Synlait Milk官网截图）

其中，A2婴幼儿奶粉的奶源和加工制造皆在新西兰。A2液态奶奶源澳洲和新西兰皆有，同时A2英美市场液态奶业务还会采用当地筛选认证后的奶源。

当前疫情对A2奶源和加工能力的影响较小，但对A2婴幼儿奶粉需求的刺激影响较大。

不过，虽然A2在中国的工作团队之前受疫情影响工作停滞，但公司表示现在已经陆续恢复。

讨论未知性导致预期长期影响为时尚早，但供应链成本可能会上涨

那么长期来看，疫情的影响会出现怎样的转变呢？

Geoff Babidge表示，现在预测长期影响还为时过早。2020年前两个月虽然销售超预期，但当前环境可能起伏较大，现阶段无论是对财年全年的正面还是负面影响，公司皆无法进行量化。

不过从财报中我们可以看出一些相关信息，

• 关于疫情导致的对供应链以及中国消费需求的潜在影响，仍处未知；公司将紧密关注事态发展。

• 疫情可能导致A2削减本财年在中国的营销支出水平，正在对营销活动进行评估。

• 未来预期中，A2表示全年EBITDA利润率预期仍在29-30%左右，但下半财年利润率预期会低一些。影响因素包括包括销货成本上涨（乳铁蛋白和牛奶价格），婴儿营养产品防篡改包装；以及COVID-19疫情导致的潜在供应链成本上升。

• 针对疫情提供价值300万澳元的援助方案，包括向中国捐款捐乳制品，向澳洲研究机构捐款加速抗病毒研究。

除了财报，可以预期的是，如果疫情进一步恶化，在全球继续蔓延，A2显然是无法独善其身的。例如，如果澳洲和新西兰疫情恶化，农场工厂停工，A2的奶源和制造将遭受影响。如果国际物流中断，那么A2出口业务将遭受重大打击。

但如果真走到那一步的话，全球经济和股市等资产皆会遭受重创，单单A2这一家公司的表现对于投资者来讲可能已经没有那么重要了。

A2本身财报表现可圈可点，增速未失水准

回过头来看A2 本次2020财年上半年财报，公司本身的增速仍然可圈可点。收入同比上涨32%至8.05亿纽元，净利润上涨21%至1.88亿纽元。

市场营销投资的加大，也继续反映出A2对于中国和美国市场持续投入的战略。

婴幼儿奶粉仍为A2的核心收入来源，并且继续保持着不错的同比增幅。此外，液态奶的增速有了进一步提高，其中美国市场对于液态奶的增速贡献起到了不小作用。

从各大市场来看，澳新市场表现依旧稳健，拥有最高EBITDA利润率，并继续保持最大收入占比，液态奶业务和婴幼儿奶粉业务同步上行。

中国市场继续维持高增速趋势，并推动亚太地区总体业务收入和EBITDA皆上涨30%。A2婴幼儿营养品中，中文标签产品通过母婴店、超市和电商在中国出售，英文标签产品通过澳洲零售商、澳洲分销、跨境电商及代购渠道销往中国。

本次美国市场也延续了之前的“趋势”，也就是收入上涨，亏损扩大。其中，亏损扩大的最大原因是因为A2要持续投资以建立在美国的品牌认知度和分销。分销店面已经从19年6月的13,100家达到19年12月的17,500家，包括Walmart、Target、Costco等零售连锁。A2还将美国液态奶的包装进行全新升级，以达到更大市场营销影响力。无论如何，A2在不想放弃美国市场并加大投入下，该市场收入持续提高也算是让投资者看到一些希望。

小结

在中国和美国市场营销投资的提高，以及公司策略执行的完善加强下，A2仍预计各主要地区将会在2020财年继续保持强劲收入增长。在潜在销货成本提高、市场营销提高、汇率不利变动以及疫情不确定性下，A2预期全年EBITDA利润率仍维持在29-30%左右。中期EBITDA利润率目标为30%。

不过在当下市场环境中，冠状病毒疫情的发展变化，对A2来讲仍是一个关键风险。如果疫情短期无法消退，但蔓延趋势被控制，那么A2销量可能反而会被刺激进一步超预期上涨。但如果疫情迟迟不见好转蔓延趋势扩大，哪怕A2的生产未受太大影响，来自其它方面的间接影响也将导致A2股价下跌；比如全球股市因恐慌导致的集体下行，或者物流行业的限制停转。