公募老将董承非：银行地产能源现在是“牛夫人”，消费医药科技是“小甜甜”

有这样一支基金，两任经理，薪火相传，历经15年，创造出23倍的收益回报。

有这样一位基金经理，看似平平无奇，实则实力超群，在投资生涯中斩获了9座金牛奖。

他擅长逆风而行，被誉为基金界的“郭靖”。

管理超400亿规模的“大钱”依旧毫不畏惧，立于不败之地再求胜是他的投资理念。

他就是“业内良心”兴全全球基金的核心人物，公募基金界名副其实的老将——董承非。

01

风云榜之人物介绍

董承非，上海交大理学硕士。

2003年9月加入兴业全球基金管理有限公司，历任行业研究员、基金经理助理等职务，现任兴业全球基金管理有限公司基金管理部投资总监。

在他的职业生涯中，少有一骑绝尘、日行千里的惊艳，却不乏稳扎稳打，积少成多的实绩，从长期来看，业绩相当亮眼。

他始终对市场保持着敬畏心，均衡布局，坚守能力圈，探寻和完善胜率高、可复制的投资体系，以均衡稳健的风格，在投资的路上走得很稳。

他也是一位典型的逆向型选手，擅长从跌停板上看股票。

这样的风格也使得他虽然在牛市中不一定能有出彩表现，但在熊市中往往能控制损失，在震荡市中则能获得超收益，最终实现长期优胜。

02

风云战绩

董承非一共接手过五只基金，其中最有代表性的当属早期的兴全全球视野和现在的兴全趋势。

① 兴全趋势投资混合

兴全趋势投资混合是目前董承非手下当之无愧的王牌基金。

2013年，董承非从王晓明手中接过了这支基金，此后六年，创造了近300%的收益回报，远超同类平均，年化收益率在23%上下。

作为一支偏股型的混合基金，在大部分时间，兴全趋势的仓位稳定在80%左右。

但基金在股票仓位的设计上留下了择时的余地，在极端高估的市场行情下，兴全趋势的股票投资下限可低至30%。

比如在2015年，市场情绪过热，估值过高时，兴全趋势提前大幅减仓股票仓位。

这样一来，虽然在2015年的收益稍弱于同类平均，但在2016年的跌幅却远低于大盘和同类平均。

从这张图中也不难发现，兴全趋势在董承非手下虽然未斩获过年度业绩排名前三甲的头衔，但却是稳扎稳打，在绝大部分的年度中都获得了优秀与良好的业绩评价。

除了2014年略逊于大盘外，此后每一年，兴全趋势都跑赢了大盘。

尤其是2016年，大盘下跌超过11%，兴全趋势之下跌1%左右，也可见董承非风险控制能力之强。

可以说，董承非从王晓明手上无缝衔接接下了兴全趋势，依靠自己的投资体系，带领这支基金迈向了新的高峰。

目前，这支基金的规模已经超过了200亿，常说大钱难管，但是董承非对此却毫不畏惧，甚至还想进一步探索自己管理规模的上限。

他不徐不疾，道取中庸的管理模式，也对于管理风险助力极大。

② 兴全新视野定开混合

兴全新视野定开混合是一支定期开放型基金，即在开放和封闭期间循环，这一点需要注意，目前基金处在封闭期。

成立以来总体表现不错，取得了92.36%的回报。

年度涨幅的业绩也是可圈可点，都落在优秀和良好的区间内。

③ 兴全全球视野

可以看到，兴全全球视野在董承非手下，从2007年到2015年，穿越牛熊，用8年时间里创造了超过360%的任职回报，可以说是董承非早期职业生涯中相当浓墨重彩的一笔。

不过现在这支基金已经换了基金经理，就不再多加赘述。

另外的两支基金：兴全社会责任混合和兴全商业模式优选，由于董承非的任期相当短暂，且非主理人，此处就不再赘述。

03 投资理念

董承非在公募基金界15年，经历三次牛熊转换，积累了相当丰富的经验，也有一套自己的投资理念。

① 逆向型选手

董承非坦言，他是一个天生的逆向型的选手，比较喜欢从跌停板上看股票，他第一次接触股票的时候，就是把它从跌的地方排序，这么多年过去了，这个习惯一直改变不了。

这样一来，董承非不怕跌，不怕市场不好，作为一个风险偏好很低的人，他在熊市和震荡市更加如鱼得水。

2011年和2018年，市场很差的情况下，董承非反而拿到了晨星奖。

低风险偏好也就带来了强风险控制意识。

董承非一方面非常看重估值的合理性，在很长一段时间都被认为是价值投资者，通过低估值来增加安全垫。另一方面他也很重视行业的平均性。

他认为，专业投资者不能够只赌一两个行业，赌的下场通常不好，要对自己的能力圈有清晰的认识，更要对市场始终保持着敬畏之心。

他这样描述自己的配置思路：“我会有些稳定增长的行业，比如消费、医药，这些是我一直在配的底仓；然后可能会有一些攻击性的、一些阶段性高成长的、也有一些困境反转的。”

我们看一下兴全趋势的前十大重仓股，可以看到一直以来行业分布都比较平均。

而且董承非的换手率也逐年降低，目前稳定在100%左右，呈现出了精选个股，并长期持有的风格。

这样一来，组合的进攻性不那么强，相对中庸，但同时也不会犯下不可承担的错误，始终是稳中求胜。

当然，一个策略不可能十全十美，在牛市中，这样的投资策略会使得收益不那么亮眼，这一点需要注意。

总的来说，董承非的风格大致是牛市勉强跟上，熊市控制风险，震荡市则捕获超额收益，通过不断累加复利，最终达到理想的收益。因此，想要体会到董承非的妙处，需要信任，更需要时间。

② 均衡致胜

之前我们写过的很多基金经理，大部分人都有一套自己坚守的投资体系，淡化择时，从一而终。董承非相较起来反而更加灵活。

他这样形容自己的投资理念：“均衡，不拘泥于某一种特定的投资方式。既做择时，也做价值，套利也会参与。换句话说就是更看重的是去评估风险与收益的匹配度，在风险可控的前提下，选择胜率较大的投资方式跟路径”。

从历史上看，兴全趋势投资出现两次明显的择时。

一次是在2008年的大熊市中，另一次则2015年牛市破灭附近。

回头来看，兴全趋势的这两次择时风控非常到位。

可以说，在2008年与2015年熊市的大跌中的低回撤大概率得益于此，为基金净值的累积立下了汗马功劳。

③ 不断学习和进化

虽然已经是历时15年的老将，手下的几只基金也都斩获了相当亮眼的成绩，董承非却认为在过去的十多年时间里他更多的是在学习，投资理念也在不断完善中。

他原本是做消费品出身的，以前消费品投的会多一点，但现在他的组合中选的偏周期又多一点，甚至今年，他还入手了从未买过的军工股。

他坦言，虽然“有幸”经历了A股市场三次牛熊转换，但是其投资框架的真正完善也就是在最近一两年的时间里。

在刚入行的时候，他被定义价值投资者，因为偏好低估值，但现在他对安全边际有了新的理解。

低估值是安全边际足，但是高估值不意味必然的高风险，重要的是未来的贴现有多大。

现在的股价和未来的贴现差值越大，安全边际就越足。

因此，现在的核心从找“好价格”，转向了找“好公司”。

这两年他一直在着力训练自己看企业的能力，而不是看股票的能力。

他借鉴了巴菲特的4个标准：第一个考虑商业模式，第二个考虑护城河，第三个考虑管理层，第四个考虑价格。

这四个顺序很有讲究，不能一上来就看价格，而是先要做很多定性的分析。

近两年中国经济和A股市场的运行格局也证明了，真正的成长股都不会很便宜。

因此，董承非也在不断学习中，希望能够克服以前的“短板”，适当调整一下自己的风格。

目前来看，这样的调整带来的收益是理想的：

04

投资的建议和看法

今年的8月18号，董承非在直播中和大家分享了关于普通人的投资建议和他对后市的看法，这里为大家做一个总结：

1、无论买股票还是基金，都不要抱着一种暴富的想法，否则心态就扭曲了，会觉得不平衡。

2、挑选基金前，先问自己：“我是一个什么样的人”，根据自己的性格和风险偏好挑选契合的基金经理，然后信任他，专业的事情交给专业的人来做。

3、不着急用钱的就不用下车，现在资管市场的黄金时间到了，中国肯定会出现单个基金经理管理规模上千亿的，并且是持续性的，在几年的时间里管理规模上千亿。

4、现在这个点位上，我个人观点是整个科技板块大的、整体性的机会暂时告一段落，但是不排除里面会有一些局部的机会。

5、医药行业是朝阳行业，行业的长远前景是存在的，但是好的公司一定要以好的价格买入才会有好的收益。董承非还指出了目前市场的分化问题，他用《大话西游》里的牛夫人和小甜甜打了个比方。

相对比较传统的行业，比如银行、地产、能源等，现在是牛夫人，而消费、医药、科技这三剑客现在则是小甜甜。

牛夫人，年纪大，潜力小，但是估值很便宜，这些公司的分红收益都挺高的，小甜甜就比较拉风了，但这些行业的公司经过三年的重估实际上估值非常贵的。

这是个选择题，每个基金经理都有自己的选择。对于董承非来说，他会比较稳健，牛夫人多一点。

05 

总结

总的来说，董承非是一位相当稳健的老将，买他的基金，你不能期待极端，既不会有极端的好，也不会有极端的坏，而是静水流深，稳中求胜。

总结一下他的特点：

一，逆向型选手，低风险偏好，高安全边际，高风险管控能力，在牛市冲劲不足，在熊市回撤优秀，震荡市则往往能捕捉超额收益。

二，投资风格均衡，不拘一格，在必要时也会进行择时，目前专注于选取优秀的公司。

三，进化型基金经理，不断根据市场风格和反馈调整自己的投资框架，不断成长，挑战自我。

这个世界上没有一个完美的基金经理，想要投资董承非的基金，就需要做好长期持有的准备，短期内的收益可能不会最理想，但长期来看，他一定可以给到投资者满意的答卷。