恒大危机：悬崖边上的恒大 救与不救的逻辑（组图）

恒大违约，不是“资不抵债”的问题，而是偿债能力出了问题。简单说，就是在国家严厉收紧房地产信贷并整顿房地产市场秩序的过程中，恒大资金链出了问题，靠现有资金和募集来的资金，支付不了到期债务及利息，引起了市场恐慌。

这种恐慌反过来又彻底摧毁了其募资能力，引发了客户挤兑，形成了恶性循环。不过，从整体上说，恒大虽然已经陷入“债务陷阱”，面临着巨大违约压力，但是恒大还有很多优质资产，它手里还握有大量土地储备。

但正如笔者在上一篇文章中说的，这些优质资源，能否顺利出手，是恒大是否能够存续的关键。

那么，问题来了，谁将成为恒大的“接盘侠”呢？这里的“接盘侠”并非贬义。所谓“侠之大者，为国为民”，如果恒大崩盘，受到最大伤害的恰恰是被恒大危机“套牢”的恒大基层员工、投资者和购房者等利益受损者群体。

从目前来看，恒大已经很难成为自救成功的第二个万达。残酷的现实是，许家印已经找不到当年王健林慷慨多金，且愿意接盘的“朋友”。因为，现在的局势下，没有人愿意拿身家性命来赌。

那么，恒大和许老板最好的出路，可能就是国资出手，一如之前的苏宁。之前苏宁与恒大一样陷入债务危机，最终，江苏国资牵头的资本联合体入局，苏宁困局得解。

这或许也是恒大危机最好的解决方式。正如前文所言，恒大的问题并非完全资不抵债，也并非完全没得救。更为重要的是，恒大危机背后所涉及的数以十万计的诸多普通民众和家庭，这之中既包括恒大的基层普通员工，比如一些被拖欠工资的员工等，也包括恒大金融的普通、内部投资者，以及众多还没有拿到房子的购房家庭，他们才是恒大危机的最大受害者。

因此，即便政府出手帮助恒大纾困，并非是因为恒大“大到不能倒”，也并非是要救许家印，而是救产业，确保社会稳定有序，尤其是在中共二十大前。这是“救”的逻辑。安邦智库分析指出 ，恒大爆雷出现无序破产清偿，对于恒大而言是最坏的结果，而这一结果对于房地产市场和金融稳定而言，会引起巨大的震动。

9月15日，中国官方首次回应中国房地产巨头恒大债务违约问题。当天，中国国家统计局新闻发言人付凌晖出席记者会，解读8月份国民经济运行情况。当时，他被问及恒大债务违约一事。

付凌晖回应，“一些大型房地产企业现在运营过程中面临了一些困难，对于整个行业发展的影响还需要观察。从整个房地产行业运行来看，未来随着国家坚持房住不炒的原则，持续稳定价格预期，运行整体上保持平稳态势。”

这番话的意思包括：第一，全国房地产市场整体运行符合官方预期，恒大只是出现困难的个案，并不影响全局；第二，官方仍在评估恒大困境对整体行业和社会影响，至少在目前，还不会出手施救。

在北京方面看来，全国房地产整体运转平稳，这符合预期，而恒大危机仍然是属于自身的问题，中央显然不会轻易为之“埋单”。这一点可能恒大和许家印需要认识清楚。中央既然暂时采取观望态度，表明恒大并没有到“山穷水尽”的地步。某种意义上讲，也是恒大和许家印自我救赎的机会。如果最终恒大需要国资出手纾困，许家印出局将是必然。

对于恒大当前所面临的危机，很多人担心，恒大会不会成为中国版的雷曼兄弟。2008年，美国第四大投资银行雷曼兄弟由于投资失利，在谈判收购失败后宣布申请破产保护，引发了全球金融海啸。

这显然是对恒大的高估，也是对中国政府经济掌控力的严重低估。恒大不会成为雷曼兄弟，答案显而易见。即便恒大破产，恒大手中的土地储备，以及重资产，如果能顺利出手，是可以兑换成现金偿债，让恒大存续下去的。

恒大2021年半年报显示，截至6月30日总土地储备项目778个，土地储备原价值为人民币4,568亿元，再加上146个旧改项目，总货值近2万亿元。此外还有诸多已建成的商业地产和所持股份，比如位于香港的总部大楼，价值在百亿左右。

事实上，尽管截至2020年底，恒大总负债为1.95万亿，足够惊人。但这1.95万亿主要是两部分组成的，其中包括了5,717亿的有息负债，另外还有6,669亿的应付贸易账款。这6669亿的应付贸易账款，就包括了最近很多人常常提到的商票。

剩下的部分是恒大卖掉了房子，但是房子还没交楼，那么这部分收入是算在负债的。不过实际上这个负债并不是有息负债，另外包括应付贸易账款这些也几乎都是无息负债的。因此，恒大真正有息负债是5千多亿。这个数据比去年已经降低了3,000亿。

在2021年3月底的业绩发布会上，恒大管理层曾给出一个降负债时间表和三条红线降档时间表：2021年6月30日有息负债降到5,900亿以下；2022年6月30日降到4,500亿以下；2023年6月30日降到3,500亿元以下。恒大降负债主线任务进展已顺利完成了第一个承诺。

对于恒大危机的爆发，一些声音甚至将恒大出现的债务问题，归咎于政府对房地产市场的政策收紧。《纽约时报》甚至称恒大当前面临的困境为“中国经济的‘债务炸弹’”，将恒大危机的发生视作“世界第二大经济体脆弱性的缩影”。这显然都是无稽之谈。

“该戳的‘脓包’还是要戳”，但对于整个经济、社会肌体的健康，有百利而无一害。恒大现在的危机确实可能波及面甚广，但对于中国经济而言，可能真就是“戳破一个脓包”的影响。