招商首席高喊：现在就是底！“就算打脸，也会站直”

A股历史大底已炼成？

4月22日，招商策略首席张夏高调立下flag，发朋友圈称，A股现在就是市场底部，并表示“就算打脸，也会站直”，“股票之道，在于人弃我取”。

那是什么支撑他立下这个flag？招商证券张夏团队曾在3月的报告中，以史为鉴，分析得出，A股已经逐渐出现多个见底信号，如果信号全部满足，A股将迎来上行“完美风暴”。

张夏团队参考A股2005年以来历经七个历史大底，得出超额流动性转正叠加新增社融增速加速改善、估值降至历史低位、外部流动性边际改善、成交低迷换手率明显下降、K线呈W组合时多是市场见底的五重信号。

从本轮调整来看，A股已经逐渐出现见底信号，新增社融加速改善、估值降至历史低位、外部负面因素缓解，换手率和成交金额明显下降。

本轮市场调整五大大底信号

1、新增社融增速尤其是中长期社融增速加速改善

1-2月新增社融增速已经出现了边际改善，新增社融增速转正，但是，这个转正的幅度非常微弱，同时结构上，中长期社融增速尚未转正。居民中长期融资增速大幅负增长，企业政府部门的中长期社融增速正增长。

首先是社融确实改善了，但是中长期社融增速未转正；

1月社融大幅改善，但是2月新增社融重新回到负增长，社融趋势到底如何？

如此一来，需要更多的数据来证明，社融总量和结构确实在持续改善。但是有理由相信，两会之后，政府和企业部门在稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速有望进一步回升。

4月一季度经济数据出炉后，社融重回高增，逐渐强化底部出现的关键动力。

2、估值已经到历史最低位附近，进一步回落的空间有限

截至2022年3月15日阶段性低点，万得全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。2021年四季度和2022年一季度盈利增速预估分别为28.5%和8.8%，如果指数在这个位置持续到4月30日，因为PE(TTM)的口径将会用2021年Q4和2022年Q1盈利替代2021年Q1和2020年Q4盈利，WIND全A非金融石油石化到202年4月30号公布完年报和一季报之后，估值水平将会降到22倍。这与2005年7月、2012年11月底、2018年低估值水平已经非常接近，接近弱外部冲击背景下历史大底的估值水平。

3、美联储加息和缩表靴子落地，美国利率和美元指数见顶回落

3月16日美联储加息25BP，开启了本轮加息周期，目前市场对于美联储今年加息7次的预期概率提升至86.9%，因此今年以来美元指数和美债收益率不断攀升，将加息7次的预期不断计入美元、美债收益率的预期中。

但是，美联储是否今年真的能加息七次，这取决于美国通胀水平、经济形势等，如果随着通胀基数的提升CPI数据见顶回落或者美国开始有经济数据明显不及预期，则可能会发生今年加息次数降低的可能。如果某一次议息会议，美联储出现任何鸽派的表态，降低了市场对于今年后续加息次数的预期，则已经充分计入七次加息预期的美债收益率和美元指数就可能见顶回落。

根据计算，如果调整之后的美国十年期国债收益率下将至1以下，脱离危险区，甚至快速下行至-1以下，则见到大底的概率在大幅增加。目前，对应美国十年期国债收益率的风险阈值为1.65%左右，为今年年初的水平。

4、换手率和成交金额大幅缩水

3月18日成交金额为9985亿，对应的缩量率为-5.4%，换手率为2.7%，参照历史的平均换手率对应成交额为5500亿，参照历史平均缩量率为5071亿。也就是说，如果本轮成交金额降低到5000~5500亿，是相当坚实的底部信号。

当然，并不是说，一定要缩量到这个水平，比如2015年9月15日见底大反弹的时换手率就为3%。

5、俄乌局势缓和，衍生金融风险解除

俄乌局势恶化，欧美国家对俄罗斯的制裁一方面增加了俄罗斯债务违约的可能，可能会引发连锁金融风险。除此之外，大宗价格的大幅波动也导致了流动性的恶化，可能引发新的风险。

未来随着俄乌局势缓和，衍生的金融风险将会逐渐降低。