解析不确定环境下的投资之路（图）

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当前宏观环境意味着风险与机会并存，一方面是存在估值便宜的优质公司，另一方面反弹可能为时短暂，出现新一轮抛压也不无可能。

对全球股票和固定收益投资者来说，近期的市场环境颇具挑战性。过去12个月股票和债券双跌——自1926年以来这种情况发生的概率仅为1%。近期亚洲股市创下自金融危机以来峰值至低谷的最大回撤幅度。在严监管压力、持续的疫情干扰以及地缘政治紧张局势的影响下，中国股票的跌幅尤其明显。MSCI中国指数自去年初以来大跌约46%，接近2018和2019年创下的低点。

中国的动态清零政策短期内可能还将延续。不时实施的出行限制以及地缘政治紧张局势仍可能构成挑战。因此，2022年中国GDP增速可能将低于4%的水平，也就是说，要达到政府设定的“5.5%左右”目标的挑战艰巨。然而，中国经济形势可能已经走过最坏时点，市场气氛开始有所好转。随着上海封控措施解除，过去两个月来低迷的经济活动有望在政策支持下逐步复苏。值得注意的是，中国政府也开始加大政策支持力度，以应对经济增长放缓。

对投资者而言，这种环境意味着风险与机会并存：一方面是存在估值便宜的优质公司，另一方面反弹可能为时短暂，出现新一轮抛压也不无可能。鉴于当前的市况复杂多变，注重抗风险能力强且充分多元化的投资策略显得尤为重要。

中国的抗疫之路

中国在过去两年成功遏制住新冠病毒的传播，但与此同时，老年人口的疫苗接种率一直落后于亚洲其他地区。总体而言，中国的疫苗接种率可能依然不足以支持放开动态清零政策。不过，自今年3月底以来，加强针接种率快速上升。全国60岁以上人口的加强针接种率已从3月的约50%提高至目前的60%以上。以目前的速度，到今年四季度应该能达到放宽防疫限制所需的80%接种率。

虽然严格的疫情管控措施尚未放松，但政府也在积极调适并采取更可行的办法。尤其是，多地需开展频繁的大规模核酸检测以尽早发现感染病例。至少有20个城市需要出示48小时或72小时内核酸阴性证明才可进入公共场所。这意味着出行限制将针对局部地区且规模相对较小，不至于像上海全城按下暂停键而影响到供应链的运行。与此同时，中国可能在一段时期内继续实施严格的边境管控措施，2023年春季之前不大可能完全重开边境。

支持政策已出台，但规模和效果是关键

在增长放缓、就业市场疲软（4月份城镇青年失业率高达18.2%）的情况下，中国政府加大了支持经济增长的力度。政府表示将加快财政支出和税费政策落地，包括减税降费、加大基础设施投资等。信贷政策也更加宽松，出台了多项措施帮扶备受疫情冲击的行业及企业，尤其是中小微企业。

在房地产方面，多个城市放宽了限购政策并下调房贷利率。未来几个月，开发商融资和预售资金监管规定有望进一步松绑。对于中国创新科技行业非常重要的一点是，中国政府多次强调数字经济是未来增长、产业升级和消费支出的关键驱动因素。这意味着未来将形成更为稳定且具支持性的监管机制。

当然，监管放宽的性质和程度尚不明朗。逆周期政策的效果也可能因防疫限制措施而受到一定影响。但随着中国政府致力于稳住经济大盘，今年下半年经济活动应会反弹。

不确定环境下如何投资

不确定性高企的环境削弱了投资者情绪。不过，MSCI中国指数的远期市盈率低于10倍，表明估值已反映诸多负面因素。如果政策如我们的预期发展，则意味着中国市场最坏的时刻可能已经过去。随着全球利率攀升，投资者在布局成长板块时需要更加耐心和谨慎。不过，中国大型科技企业的估值已显着低于全球同类企业，风险回报颇具吸引力。长远来看，目前的低碳转型应为中国和日本的绿色科技带来结构性机会。

在亚洲其他地区，印度和东南亚重新开放边境应会带动经济重现生机。服务行业（比如金融）是经济重启的受益者；随着人员跨境出行恢复，劳动力错配的情况应会有所缓解。泰国和印尼股市应受益于大宗商品价格上涨。放眼股票以外，亚洲投资级债券的收益率已接近5%。尤其是短久期投资级债处于最佳位置，因短端利率计入了美联储激进加息。我们看好收益率高于4%、久期不超过5 年的亚洲投资级债。在亚洲高收益债方面，投资者应保持高度精选，比如看好大宗商品和国企开发商发行的债券。

与此同时，随着美联储放缓加息步伐，我们预计美元强势应会在2022年三季度见顶，随后可能走软。澳元和新西兰元等大宗商品货币应会表现良好，印度卢比则可能因经常账户转差而继续承压。日元兑人民币可能上涨，因日元跌势或已见底，且目前日元兑人民币汇率位于七年低点。总体而言，在严峻的宏观经济环境下，投资者尤其应注重确保充足的流动性（满足不超过3至5年的支出）和全面多元化投资，切勿因一时的负面消息而忽略了潜藏的机遇。

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