这是一场别样的经济衰退？（图）

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为了让经济重回正轨并走上良好的道路,目前几乎需要一场衰退。如果用几个季度来应对高通胀和劳动力减少问题，那几乎是温和的衰退。

周三美国劳工部发布的数据显示，6 月份消费者价格同比上涨 9.1%，是自 1981 年底以来的最大涨幅。数据出来当天，美国亚特兰大联邦储备银行行长 Raphael Bostic 在接受采访中表示，通胀创40年新高，政策行动“一切皆有可能”，美联储在下次会议会考虑加息 100 个基点。鉴于历史上有数次经济衰退都是由于美联储的紧缩政策所致，市场对于经济衰退的担心加剧。美联储周三公布的褐皮书也指出物价涨幅显著，多个地区都已经出现了经济放缓的迹象。

美国各种经济指标都在指向一个可能的衰退， 6月消费者信心指数跌至 16 个月低点 98.7，消费者预期指数跌至 2013 年以来的最低点 66.4。30年定期按揭利率从6月底的5.7% 跌落到7月第一周的5.3%，是2008年以来的最大跌幅。 而众所周知的经济衰退指标美国收益率曲线倒挂，即两年期国债收益高于十年期国债等长期债券的现象也频频出现。根据道琼斯市场数据，7月13利差倒挂达到8.5个基点是2007年2月27日以来最高。

“ 第一季度GDP已经收缩了1.6%, 第二季度也可能会收缩，所以从统计概念上来讲连续两个季度的GDP 负数就已经是衰退了, “ 美国著名经济学家Steve Roach 对我说，“但是经济衰退还要考虑劳动力市场是否有严重的困境和更广泛的经济放缓活动， 所以现在就判定经济衰退有点言之过早,美联储为控制过高的通货膨胀将要持续不断加息是导致衰退的最大担忧。”

《纽约时报》最近所做的一项调查显示，华尔街上的经济学家们普遍认为美国经济萎缩的可能性正在上升。但是预测的范围很广，从经济衰退的可能性相对较小到坚信经济衰退即将来临的预测都有。总体而言，那些认为经济会避免衰退的预测者强调他们可能过于乐观，而那些相信经济将萎缩的预测者说衰退不会那么糟糕。

此次的经济面临衰退确实有些不同寻常。就像Steve Roach 所说美国的劳动力市场并未出现困难。虽然高科技公司已经纷纷裁员，劳工部最近公布的数据显示，6月新增了 37.2万个新职位，比预期超过10万。一系列行业和私营部门就业的增长弥补了疫情造成的所有损失,失业率连续第四个月稳定在3.6%。而同时在以往衰退时，美联储往往是降息并实行宽松政策。而此次面临史无前例的通货膨胀，美联储没有选择，只能在衰退临近时继续加息。现在联邦基准利率是1.5%到1.75%之间，目前普遍预期到今年年底将加息至3.4%。美联储主席鲍威尔自己也承认加息有可能使美国经济陷入衰退。

美联储的尴尬处境可以说是自己一手造成的。2021年的季度预测显示，在年初美联储预计第四季度的个人消费支出通货膨胀（PCE Inflation）是1.8%，而实际上是5.5%。如此严重的预测失误也使得鲍威尔在2021年的大部分时间都认为通货膨胀只是暂时性的，而错失了加息的最佳时间。如今为了避免出现70年代那样的高通胀，只能是大刀阔斧加息。不过和70年代的滞胀相比较，美联储还是处在一个相对有利的位置上。

“滞胀就是高通胀和高失业率。我们只有高通胀，没有高失业率。”标普全球前任副主席Paul Sheard对我说，“而且失业率现在是如此之低3.6%, 虽然说失业率有滞后性，明年即便经济不好达到5%，仍然是经济学家普遍认为的充分就业。”

另外，劳动力参与率也就是劳动力人口与适合工作人口之比在6月分是62.2%， 比新冠之前低1.2%。这是劳动力市场强劲的另一个指标。这也使得美联储可以承受失业率向上攀升的程度略高。

另一个不同是美联储在控制通货膨胀方面的可信度要比70年代高的多。长期通货膨胀预期在下降。虽然6月消费者指数达到了40年来最高，但是纽约联邦储备银行周一的一份报告中表示，随着房价上涨率预期急剧下降，美国人预计长期通胀率将下降。该银行在 6 月份的消费者预期调查中发现，受访者认为三年后的通胀率从 5 月份的 3.9% 下降到 3.6%。五年内的预期通胀率从上个月的 2.9% 下降至 2.8%。

CFRA Research估计2022年12月比2021年12月的年度消费者指数上涨6.7%，到2023年12月会只上涨2.9%。 同时，重要的通货膨胀因素汽油价格正在急剧下降，连续28天的下降是2020年以来新冠经济崩溃导致能源暴跌以来的最长跌幅。

“ 我认为6月CPI是通货膨胀达到了顶峰，”瑞银全球财富管理美国股市主管

David Lefkowitz对我说，“美联储加息产生了想要的效果，通货膨胀有开始缓解的迹象，我们现在正从对通胀的担忧转向对经济增长和企业利润的担忧。”

David认为美国目前的消费者和企业的资产负债表都比较健康。虽然一些公司和部分消费者可能面临更多压力。但总的来说，债务水平可控，企业现金流也相对充裕。如果确实有经济衰退，很多公司和大多数消费者应该能够应对。

Steve Roach 也认为美国经济相对平衡，无论是商业领域还是消费领域，都没有太大的债务压力。但是鉴于美联储将在未来6到9个月为了应对通货膨胀大幅加息，经济软着陆将会相当困难。

经济衰退的前景让人忧虑重重。但如果从另一个角度来理解，这也是一个正常经济周期的一部分。Paul Sheard 认为经济衰退不会是最糟糕的事情，实际上在这样的高通胀面前，美联储几乎是在策划一场经济衰退，将通货膨胀控制到既定目标2%左右的水平。

“有两种方法可以让通货膨胀降到2%左右的水平，”Paul Sheard说，“一种是供应增加满足需求，但是疫情和地缘政治因素使得供应链问题很难在短期得到解决。另一种就是限制需求，这也就是美联储现在加息的目的。如果必须限制需求来使宏观经济供需达到平衡，从定义上来说这就是经济衰退。”

Paul Sheard解释，为了让经济重回正轨并走上良好的道路,目前几乎需要一场衰退。虽然经济衰退意味着会在几个季度内陷入实质上的收缩或负 GDP 增长。但美国经济是一个 24 万亿美元的经济体。如果用几个季度来应对高通胀和劳动力减少的问题，那几乎是温和的衰退。

在经济衰退的阴影下，美股已经在熊市徘徊。2022 年，股票投资者遭遇到了自1970 年以来最糟糕的一年开局，标准普尔 500 指数在 上半年下跌了 21% 。根据CFRA Research的数据，虽然有9个熊市都是和经济衰退相连，但也有3个熊市没有衰退。而一般情况下经济衰退中熊市会持续时间更长跌幅更大。

“我们很有可能最终会在这个熊市中陷入衰退，CFRA Research首席投资官Sam Stovall对我说，“有可能经历一个比目前下跌略深的熊市。也有可能目前只是下跌了一半，到现在为止是市盈率收缩，接下来将因为收益收缩而进一步下降。”

CFRA Research预期标准普尔500指数至少将跌至3500点，而结合技术指标和基本面的指标3200点是个比较现实的低点。这也就进入了一个比较正常的33%左右的熊市。瑞银预期标准普尔指数会降至3300点，和CFRA Research大致相同。

“我确实认为，如果经济出现衰退股票市场会继续走低，” David Lefkowitz说，“但是我们已经经历了20%左右的下跌，下行空间较小。”

Sam Stovall和David Lefkowitz 都认为对于投资者来说现在还不是大量买入的时候。

“如果你是一个长期投资者的话现在考虑加仓是个不错的时机，但是需要意识到短期内市场会继续走低。” David Lefkowitz说。

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