赵晓光：2024年前后牛市可能是什么？两条主线（图）

核心观点：

1、投资的魅力就在于两类机会：第一，在估值底部、浪潮还没起来、价值被低估的时候挖掘机会，第二，把握最核心的产业浪潮趋势。底部的机会大部分已经把握，也已经启动。第二个最核心的产业浪潮趋势——由ChatGPT引领的数据革命的整体逻辑和终局。

2、下一轮科技革命是由ChatGPT引领的，触发点是由微软在ChatGPT上持续的投资布局，带动了搜索和问答行业真正的人工智能的到来。

3、AI现在遇到的问题在哪里？在于得不到数据，需要场景来得到数据，场景是什么？就是元宇宙和物联网。

4、这一轮AI对C端和B端带来的革命是意义深远的，在未来5年类似智能手机的黄金的5年，而且它对行业的深度性、颠覆性是怎么说都不为过的，一定要高度重视。

5、如果说2024年前后牛市可能是什么，两条主线：一是由AI、物联网、元宇宙带动的这一轮科技行业的新的浪潮重新定义C端和B端，重新提升C端和B端，第二是我们国家设计一个顶层的框架，由国企改革为核心的中国特色估值体系。

近日，天风证券副总裁、研究所所长赵晓光在天风证券“如日方升”2023春季策略会上就ChatGPT引领的数据革命的整体逻辑和终局，作出上述判断。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

投资的魅力就在于两类机会

去年从10月开始，我们主要推了两个主线：第一个是TMT，去年持续推荐TMT，从信创、互联网、传媒，通讯设备、半导体，以及消费电子，全方位的启动。当时主要的逻辑是位置足够低，更重要的是TMT过去几年内卷结束，供需结构大为改善，在每一项赛道已看不到太多的参与者，这是我们看行业分析最核心的供需结构视角。

同时，我们在去年底也看好以国企改革为代表的国有企业的价值低估，这两个都是在相对底部进行的推荐，过去一段时间也带来非常好的收益。

这么多年看投资的魅力就在于两类机会：第一，在估值底部、浪潮还没起来、价值被低估的时候挖掘机会，第二，把握最核心的产业浪潮趋势，只有这样才能不断跑赢收益。

底部的机会大部分已经把握，也已经启动。第二个最核心的产业浪潮趋势——由ChatGPT引领的数据革命的整体逻辑和终局。

ChatGPT引领下一轮科技革命

下一轮科技革命是由ChatGPT引领的，触发点是由微软在ChatGPT上持续的投资布局，带动了搜索和问答行业真正的人工智能的到来。

微软自己非常受益，包括office用户很快飙升1000万，未来很可能在搜索行业跟Google再有一轮战争，这引起了以Google为代表的其他互联网巨头强烈的危机感。

未来科技行业的问题不在AI本身，而是数据来源

如果以数据的来源、处理和输出三个思维去看，ChatGPT未来在一段时间内很快就会遇到瓶颈，瓶颈在哪里？

它无法解决数据来源更加丰富的问题，它只是过去拿到了开源的互联网的这些数据。它无法解决用户的个性化问题，比如说我同样去搜什么是ChatGPT，不同的人想得到的答案是不一样的，工程师、普通的学生、投资人、企业家，站在不同角度想得到的服务和结果是不一样的。

它无法解决个性化的问题，无法解决数据来源的问题。比如ChatGPT如何检索文献？这对ChatGPT就是难题，因为文献不对它开放，它的算法再牛，拿不到文献的数据就做不到文献检索。所以未来科技行业的问题或者AI的问题不在于AI本身，而在于第一步——数据来源。

数据来源来自哪里？很简单，比如我想跟一个人交流，我想知道他的很多信息，我要找一个咖啡馆、茶馆，我们俩去聊天，不停地聊我才能知道，否则我只看到你，我不知道你在想什么、我不知道你要做什么、你有什么，我要打造一种场景。

未来与科技行业最关键的是“数据”，但在数据背后的重要词叫“场景”，由场景打造数据，从场景出来到场景中去，源源不断的获取数据，源源不断的输出数据。

所以未来关于AI最核心的就是数据来源，数据来源最核心的就是场景，场景怎么打造？在现有的互联网或者移动互联网体系下，这些数据就这样了，不会有什么太多的场景和太多的数据，由这些互联网巨头们打造场景，他们已经绞尽脑汁地都打造完了。未来的场景主要在两部分：由元宇宙和Web3.0的底层数据开放打造的To C端构建的场景不断提供数据，从而更好地满足用户的需求。在To C端，科技行业互联网的目的就是满足用户需求，用户有两类需求：一是在真实世界中的需求，二是在虚拟中的精神需求。这两个需求都是未来To C行业的根本方向，而这两个方向都需要场景的重构。

而以数据、云为核心、逆向为算法的数据在To B端是大有可为的，但是在每个行业能得到的数据是有限的，仅仅局限于ERP、系统集成中获得数据，所以To B端下面真正的机会是物联网。

最近各大运营商在这个方向发力非常大，包括视联网的投入，通过数亿个摄像头投入，每个摄像头都有算法、算力，结合昨天晚上微软发布的ChatGPT4，有视觉和图像的处理能力，这个东西空间非常大，在某个阶段你看到的电视剧都是你演的，你看到的足球赛都是你在踢，可以把你轻松地植入到这里面，这是未来能够改变一切的。

To B端同样面临一个问题，怎么解决数据来源？Google当年为什么能胜出微软？因为它最早得出了用户的搜索数据，数据即算法，形成了它的技术。这一轮微软为什么又能反扑Google？因为它得到了所有的互联网数据，用这些数据学起来，不断地垄断数据。

所以在To B端的逻辑显而易见，由物联网带动的各行各业深度信息化，形成各行各业的数据，在这个数据的体系中重新定义企业中的研发、产品，定义生产、制造、销售全部环节，包括人力、财务，只有有了充足的数据，才能够真正地实现AI，否则数据不全面，形成的AI是残缺的、不靠谱的，甚至是反向的。

2024年前后牛市可能是两条主线

前期我们讨论，ChatGPT到底谁受益？通讯设备、光模块、运营商、芯片商，其实除了这些与算力和通讯相关的部分，扎根于各行各业的信息化和物联网的公司，是广泛受益的，他们才是数据革命的生力军和有源之水。

所以基于这两个逻辑，这一轮AI对C端和B端带来的革命是意义深远的，在未来5年类似智能手机的黄金的5年，而且它对行业的深度性、颠覆性是怎么说都不为过的，大家一定要高度重视。

过去20多年中国每隔5年一轮牛市，1999年的5.19，2004年的五朵金花，2009年的4万亿，2014年的互联网和并购，2019年的科创板。如果说2024年前后，牛市可能是什么，结论比较清楚，就是我讲的两条主线：一是由AI、物联网、元宇宙带动的这一轮科技行业的新的浪潮重新定义C端和B端，重新提升C端和B端，第二是我们国家设计一个顶层的框架，由国企改革为核心的中国特色估值体系。

所以我们不只是告诉大家，我们看好AI，其实在讲AI的意义以及它现在遇到的问题，它的问题在哪里？在于得不到数据，需要场景来得到数据，场景是什么？就是元宇宙和物联网。

场景得到的数据反向又可以应用到各行各业，比如大家看好的机器人、智能汽车、元宇宙、物联网的应用，应用到各行各业，而各行各业的应用又产生了场景，又反向地会增强它的数据来源和数据处理能力以及它的结果，不断地循环往复，数据即财富、数据即算法、数据即场景、数据即应用、数据即颠覆，这可能就是未来整个科技行业的终局。