出事了？多家公司IPO按下暂停键，澳洲年内第二大的也熄火了（组图）

行业并没有出现变化

业务模式并没有出现问题

问题在哪？

支付基础设施企业Cuscal曾一度力争要成为2023年仅次于Redox的第二大IPO，但目前，上市计划已经被推迟。

作为澳大利亚金融服务行业最大的支付解决方案提供商之一，Cuscal与银行、金融科技等公司合作，为客户提供支付服务。其在澳大利亚运营和管理着数千台的ATM机器，同时拥有模块化的技术平台和重要的数字资产，能够开发、运营和管理整个金融服务行业的复杂交易系统。

Cuscal最初要求基金经理以A$2.5 – A$2.6的价格竞购股票，这代表着Cuscal的估值约为5.14亿澳元，企业估值为财年调整后EBITDA的9.4倍-9.7倍。

澳大利亚的基金经理被告知，将Cuscal视为比Tyro Payments 等公司更安全的选择，而海外投资者则被要求使用标普500成份股 Jack Henry作为上市对比公司。

那就是这样一家优秀的公司，为什么上市计划延期了呢？

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行业并没有出现变化

在澳大利亚，超过99.3%的人口拥有银行账户，92%的人使用在线银行服务，而仅有13%的零售交易是以现金的形式发生。

随着各大银行推出在线App，以及Apple Pay等模式，让感应式支付(Tap n Go)变的更加受欢迎起来，消费者的支付规律也出现了变化。相比之前，消费者的消费金额更少，消费次数更多。这就对支付基建系统产生了更大的需求。

同时，澳大利亚的四大行虽然有自己的支付系统，但是银行业整体的格局在发生变化。以互助储蓄银行(Mutual Bank) 为主的小银行们正在一步步的蚕食四大行的市场占有率。

而Cuscal的客户正是那些中小型的互助储蓄银行为主，因此，Cuscal对未来的业绩增长一直保持了10%以上的预期。

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业务模式并没有出现问题

Cuscal是澳大利亚唯一一家能够实现业务全覆盖的B2B企业。

我们熟知的Visa、Master Card都是集中在实体卡的支付领域，而BPAY或NPP等都是不需要银行卡的支付模式，Cuscal不仅对这两方面的业务实现全覆盖，还能够有效的管理客户数据，实现业务全覆盖。

其次，Cuscal的业务非常合规，除了APRA颁发的ADI许可之外，其还满足了ASIC、APRA、Austrac、OAIC的监管要求，如此前86400银行获得零售银行的全牌照得到了Cuscal的支持。

此外，Cuscal当前以及未来收入最主要的来源就是对使用Cuscal交易商户的交易额抽取费用(固定比率)。

收入主要来源如清算费 (Transaction processing and settlement fees) 、国际转账费 (international transaction fee) ，而Cuscal拥有众多签订长期合同的客户，其62%的收入来自于合同期超过2年的客户，最长期的合同超过40年。

长期稳定的客户使得Cuscal在过去几年里一直保持较好的盈利表现，也使得其即使在疫情期间也能保持高速扩张的模式。

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问题在哪？

市场窗口还没有打开

Cuscal推迟上市的决定，表明了IPO市场的窗口期还远未打开。2023年以来有很多规模相当的公司通过投行在寻找上市的机会，但只有一家公司启动了上市计划。

Redox在7月进行了首次公开募股，成为今年最大的上市公司。尽管大股东的创始家族成员吹捧其盈利能力、其无债务的模式以及其海外扩张的故事，但Redox的股价也一直在2.55澳元每股的发行价下面徘徊。

虽然筹集了资金，但这笔交易让IPO的候选者意识到了债务、盈利能力和未来业绩增长在IPO市场上的重要性。企业的估值也一定程度上反映了市场对于未来12-24个月企业盈利能力变化的预期。

与2021年不同的是，当时的投资者更倾向于押注年轻、不盈利但是行业内市场份额较大的“独角兽”企业，当时的市场流动性较为宽松。

随后在2022年到来的加息环境、战争和顽固的通胀给全球股市都带来了压力，投资者的投资偏好也发生了转变。

在股市中，更加注重防御属性、或者是更安全，流动性更高的公司变的更加受欢迎，以工业、通讯和公用事业公司在今年以来表现更好。

也是因此，当准备要IPO的公司看到Redox的表现都不理想的时候，纷纷暂停下了上市的脚步。

其实并不止Cuscal一家，比Cuscal热度更高的还有贝恩资本(Bain Capital)旗下的维珍澳大利亚航空(Virgin Airlines)，该公司在4月停止路演后，将在2024年2季度尝试重新进入市场。

但由于投资人认为维珍航空在经济恶化的背景下上市，要求其定价比Qantas大幅折扣，并且要求贝恩资本能够在一段时间内锁定该股票。而这显然是贝恩资本所不能接受的，所以维珍航空的上市也是一拖再拖。

维珍航空的CEO Jayne Hrdlicka表示，Redox的上市给市场带来了积极的信号，但是维珍航空仍然在寻找合适的时机。在此之前，维珍航空会为上市做好准备。

除此之外，还有Molycop——一家为全球采矿和选矿行业设计和制造SAG和球磨机衬板螺栓的公司，占据市场80%的市场份额；Mondiale VGL——年度EBITDA超过1亿澳元的货运代理企业；Nido——一家连锁的幼儿园公司，这些企业都在考虑上市，但也都在考虑在高息环境下这种选择是否明智。

总的来说，Redox的上市并没能给ASX带来新一轮IPO的浪潮，许多的企业虽然做好了上市的准备，但是担忧金融市场疲软的表现，给股价带来负面的影响，纷纷推迟了上市的计划，以期待在市场出现转机的时候能够“一飞冲天”。

澳财投研观点

Cuscal所处的市场环境以及其公司本身的运营状况都没有出现改变，更加便捷的支付方式给澳大利亚带来了更多的支付基建的需求，同时Cuscal所支持的Mutual Bank 也正在从四大行中间抢夺市场份额，可以说，未来Cuscal的业绩增速仍有较好的预期。

其推迟IPO的决定很大程度上是因为当前IPO的市场并不活跃。虽然今年最大的IPO公司Redox已经上市，但是其表现并不理想。同时，其他那些待上市公司的股东也被投资人以更加严苛的条件要求，例如，维珍航空的股东贝恩资本就被要求以更加折扣的价格上市，同时贝恩资本还要有更长的锁定期。

因此，推迟IPO的决定对Cuscal来说不见得是一件坏事，等到金融市场出现转机的时候，其也能够有更加合理的估值，而在那时，相信会有更多的公司组团IPO。而随着更多高质量的公司排队等待上市机会，意味着整个市场彻底打开上市融资窗口的时间也在不断接近，将来可能会给投资人更多的选择机会。