险资派大佬姜昧军：沽空海外科技股不理性，尽快配置权益类资产，谨慎入股科创类企业

“不管是保险公司还是个人，在权益类资产不是很贵的基础上，尽快配置权益类资产，以应对未来在固定收益类产品的持续低利率情况。”

“我个人认为全球疫情第二波非常严重，疫苗能否促成根本性转变是难以预测的。现在处在转换期，但沽空海外科技股的心态是不够理性的。”

“即使疫苗可以使经济复苏，美联储的超低利率仍然会保持相当长一段时间，这些美国科技公司的相对优势仍然不会消失，这是一个大的趋势。我认为真正的风格转换不会发生。”

“现在的创新需要长期的时间、金钱投入，只有巨型企业才能做到。微创新意其实义不大，但这些投入成本高，失败几率也高。如果十家企业在进行同一种创新，其中一家率先完成了突破，其他九家所有的投入就都会变成沉没成本。我不建议大家轻率地参与。”

11月12日，在华尔街见闻11.11直播节上，大江洪流资产管理有限责任公司总经理、投资决策委员会主席姜昧军以《如何找到十年十倍股》为主题和华尔街见闻视频总监李策进行对话时，作出上述判断。

姜昧军在金融行业有近20年的从业经历，曾任安邦人寿总经理、世纪证券董事长，最高管理资产规模超千亿人民币。

他比较看好贵金属、海运、石油石化等行业周期性非常明显的公司，因为这些行业已经十几年不太好了。这类公司在过去十几年可以跌95%，也有望在未来十年涨十倍。

姜昧军还认为，“未来在双循环之中，国内消费已经带动了固定资产投资，这也意味着消费将成为中国未来的经济支柱。”

他指出，“在过去十年涨了十倍以上的公司中，消费类企业占比最高。可口可乐就属于此类，苹果也可以被划为这个范围。巴菲特就持有了大量此类股票。香港市场上很多此类企业较为便宜，值得关注。”

投资作业本整理了对话精华，分享给大家：

真正风格转换不会发生

沽空海外科技股不够理性

现在的宏观经济有两个确定性和两个不确定性：

疫情的未来仍然是不确定的，中美关系未来不确定；确定性在于中国经济率先复苏，且美国明年将继续保持超常规宽松货币政策，海外充沛资金会流入中国。

风格转换方面，最近全球科技股都在大幅回调，反观前期受疫情影响较大的航空、石化、有色金属等股票迎来大幅反弹，这背后的原因主要在于疫苗的重大进展。

疫情期间宏观经济没什么亮点，海外大量资金涌入美国几家主要科技股，而现在这些股票现在下跌幅度就较大。

我个人认为全球疫情第二波非常严重，疫苗能否促成根本性转变是难以预测的。现在处在转换期，但沽空海外科技股的心态是不够理性的。

对于海外市场而言，大型科技股前期涨幅大的原因并不在于疫情，而在于除中国外各国的超低利率，大家希望寻找前景比较确定的公司。

即使疫苗可以使经济复苏，美联储的超低利率仍然会保持相当长一段时间，这些美国科技公司的相对优势仍然不会消失，这是一个大的趋势。我认为真正的风格转换不会发生。

国内情况较为复杂，对于海外科技股而言，宽松货币政策是关键性确定性因素；但是对于国内科技股而言，中美关系是关键性不确定性因素。

国内投资人无需参照美国进行投资，在流动性充沛的背景下，整体市场是向好的，但国内科技股未来波动会较大。

不是很看好军工等行业，军工和中美关系这样的不确定性因素关联较大，国际政治、大国博弈难以预测。

明年中国货币政策会放松

即使现在市场对于中国货币政策有一些分歧，一些人认为9月15日的《中国货币政策执行报告》传递了收紧的信号。但我依然认为，现在过紧的货币政策有很大的空间，中国宏观货币政策会放松。

中国CPI、PPI创今年新低，M2整体增速较快。正常水平的货币价格加超低水平的通胀率，我预测明年的货币政策是宽松的，并且高度看好实体经济、股票市场和资本市场，确定性因素是支持整体资本市场发展的。

另一方面，从三季度数据来看，我们经济复苏的基础还不是那么扎实。因为我们的超预期出口在未来很难维持，外贸压力会变大，GDP也会受到相当大影响。

此外，民营经济投资也仍处于负值，明年央行会更宽松，和GDP相关的产业都会获益，基本面较好。

我们复苏的基础还不太牢固，因此明年的货币政策有利于资本市场和股票市场。

从产业上来讲，明年做债是合理的，是一个转折点。债券型基金还是不错的，股票型基金的行情还会持续。

消费将成为中国经济支柱

港股消费类企业较便宜

长期来看真正可以为大家创造价值的企业是我们所关注的核心。

在过去十年涨了十倍以上的公司中，消费类企业占比最高。可口可乐就属于此类，苹果也可以被划为这个范围。巴菲特就持有了大量此类股票。香港市场上很多此类企业较为便宜，值得关注。

过去我们靠基建和房地产拉动经济，现在消费成为了主要支柱。

从“三驾马车”来看，出口对中国GDP的拉动没有过去那么大了（现在为17%左右），而过去一度达到30%-40%。

未来在双循环之中，国内消费已经带动了固定资产投资，这也意味着消费将成为中国未来的经济支柱。

我们从资本市场也能看到这个趋势，涨幅很大，包括2035规划，大家对未来很乐观。消费市场会扩大，大家在这个消费方面配置的方向是对的。

蚂蚁等公司想象空间非常大

平台型企业通常横空出世，一出手就颠覆整个行业，带来新业态、新模式的公司，这类企业市值上升很快。

这些公司在往后十年后来看，都值得重点关注。过去二十年这类企业给我们的大部分主要行业带来了根本性变革，我们不应当低估它们。

比如说亚马逊上市的时候只卖书，那时候是我们认为它不值钱的。但二十年过去，亚马逊现在市值已经接近两万亿美元。这类公司的特点在于它突破了边界，出售各个品类。

蚂蚁金服也属于这类企业，尽管它现在的收入主要来自于银行相关业务，但它之后有可能涉足证券、保险等其他领域，因此想象空间是非常大的。

谨慎入股科创类企业

科创类企业是过去十年里涨第二多的，风险与收益并存，但这类公司中真正突出重围的数量较少。如果缺乏专业知识，就只能碰概率，而且赶不上的几率是非常大的。

尽管这类公司市值非常大，但现在的创新与以往不同了。现在的创新需要长期的时间、金钱投入，只有巨型企业才能做到。

中国企业创新能力非常强，但我们的许多成就都是在举国体制下才得以实现的，这需要重资本投入，而微创新意其实义不大，但这些投入成本高，失败几率也高。

中国非常注重创新，正力求在各个领域突破，创新环境非常好。但是对于企业来讲，如果十家企业在进行同一种创新，其中一家率先完成了突破，其他九家所有的投入就都会变成沉没成本。

这种情况很难判断，需要高度的专业知识才能进行判断，我不建议大家轻率地参与。

看好高周期性行业

贵金属、海运、石油石化等行业周期性非常明显的公司，这些企业可能经历巨额亏损，但也会经历巨额盈利。我比较看好这类行业，因为这些行业已经十几年不太好了。

08年次贷危机之后，这类高周期性行业持续产能过剩，经济效益非常差。一些公司从三百多块跌到了十几块，这些企业跌幅整体高达80%-90%，甚至达到95%，许多公司被迫重组。

过去我们所进行的所谓的供给侧结构性改革，其实就是消灭产能，十几年来国内外都消灭了大量产能。

今年这些在周期性的产业中经营的企业变化是比较明显的，大家也可以看到，可以说是否极泰来。这类公司在过去十几年可以跌95%，也有望在未来十年涨十倍。

周期类行业众多，品类复杂，我在这里也无法一一分析。我自己的体会是前期产能被大幅度削减的、亏损严重的企业有很大潜力。跌得越多，就越值得我们的关注。

这些企业在出清了很多产能以后，未来会随着经济复苏迎来很大机会。

尽快配置权益类资产

目前来看，最大的风险来自于零利率。放眼全球，中国以外的主要经济体都采取了零利率甚至负利率。

这种情况对于大型企业，尤其一些主要赚费差、利差的企业，挑战是非常大的，对个人的资产配置也是一样。我们要对零利率的风险有充分的认识。

日本在92年最初推出了零利率，执行了几年之后，美国一系列保险公司集中破产。零利率对于资金量非常大的机构和个人杀伤力都非常大。尤其对于金融机构来说，它手中的钱是有利息的，有成本的，这种调整也是势在必行的。

为应对零利率调整，我推荐做权益类资产。最近全球资金大量从固定收益流出，流向包括股票、房地产、PE在内的权益类资产流入。

比如说，美国纳斯达克在疫情影响下仍创新高，整体贫富差距更加悬殊，这也是因为富人资产配置主要在权益上。

现在仍然在调整过程中，我们可以进一步观察。在海外，人们如果存钱到银行的话没有利息，买股票的话，美国股票价格又奇贵无比，尤其是金融科技股创下了历史记录。

在中国大家也能感觉到。我们过去认为A股比美国贵，中国PE市盈率高出美国许多。但现在情况恰恰相反，原因还是在于海外的零利率使得资产价格上升。

因此我的资产配置建议是，不管是保险公司还是个人，在权益类资产不是很贵的基础上，尽快配置权益类资产，以应对未来在固定收益类产品的持续低利率情况。

房地产也是一类权益类资产，但我个人认为，房地产不再是一个特别优势的品种，因为它之前涨太多了。

利率债是比信用债更好的选择

目前来看，经济恢复的基础并不牢固，因此信用债并不算一个很好的选择，信用债频频爆雷且这种情况也在持续，压力较大。我认为在明年，利率债相对于信用债是一个更好的选择。

但个人很难投资到利率债，利率债是首选，但国开、金融债等也是比较好的选择。

全球放水，钱的主要投向为固定收益。信托属于信用债的一种，也是我不看好的那类。目前全球资金主要买的还是债券不是股票。

全球固定收益是大池子，权益是小池子。大池子由于央行政策很满，由于大水漫灌而钱很多。

但信托并不会因此获益，即使在大水漫灌背景下，在经济衰退时信用债得到的资金是非常少的。