董广阳：食品饮料行业市值规模必超10万亿，未来会有更多的“茅台”

“中国整个食品行业的市值规模超过10万亿是必然的。”
“食品饮料行业虽然今年回调比较大，但整体的基本价值斜率还是向上的，找到合适的点重新买入，这个是比较放心的，很多消费品的龙头公司再往回升甚至创出新高的可能性很大。”

“食品饮料行业机会肯定存在，紧密地跟踪尤其是必选消费行业细微的经营变化，明年的机会是比今年大的。”

“白酒受欢迎是因为几乎每家公司都有自己的故事，自己的周期，可以涨10倍、20倍，所以如果有这样的二三线的股票，一定是要抓出来的。事实上这样的白酒股在过去好几轮里都有出现。”
“之后10年、20年可能是中国的消费在每个领域不断升级的过程。白酒过去有1300万吨左右的产量，真正的消费升级完之后，可能不需要那么多量，就算减一半，也足够升级之后的民族企业生存和发展。”

“明年，大众化消费会有较明显的反转。所以，年底像啤酒、预调酒，包括乳制品、调味品及其他细分的领域会按照自己的经营节奏最后逐步起来。
白酒是一个长期可持续关注的领域，无非就是仓位已经有，只不过选择哪几个阶段的问题。”
“国外的烈性酒龙头，奢侈品龙头、奶制品龙头，包括啤酒、可乐、饮料龙头都到过两三万亿，在中国这么大一个市场，只出来一个2万亿市值的公司（茅台），我觉得还可以再选上一些。”

“如果市场上因为短期极端情况出现了我欣赏的价格和价格区间的时候，应该逆势去投资，历史上来看，极端情况在9月、10月份可能会出现，尤其是像白酒这种情况，都是在10月份跌的。但是10月份跌完之后，所有人都悲观的时候，反而最好的投资时间点。”
近日，华创证券研究所所长董广阳分享对食品饮料行情评析，作出上述判断。

董广阳是食品饮料明星分析师，2015-2017连续三年获得新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，2020年获新财富食品饮料行业最佳分析师第二。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

食品行业市值规模必超10万亿

主持人：食品饮料行业未来的发展空间有多大？今年为什么会比较惨淡？

董广阳：中国的市场总规模量、纵深程度都远远大于很多国家，供一个企业成长的时间和空间的宽度非常大，很多高市值公司得以产生。

在这个行业，不包含餐饮相关产业服务，仅食品工业产值就有10万亿。从国内外的食品饮料公司可以发现，最后上市公司的市值基本上都高于本行业所拥有的消费产值或者说收入规模，因此中国整个食品行业的市值规模超过10万亿是必然的。

而且食品饮料行业中，像酒类、发酵品等有品牌护城河、很高的利润率水平的公司市值会远超本身应用的销售额，因此这个比例会拉得更大。再加上餐饮相关领域，就目前食品行业六、七万亿的市值来讲，翻一倍也有可能。

今年回调较大，但行业价值依然向上

主持人：为什么今年突然就比较惨淡了？

董广阳：近几年是整个市场对消费品股票非常热衷的阶段，因此过去几年的业绩、估值也在上涨。从2015年起，这个行业已经有近6年的牛市，估值已经达到了阶段性的相对高点。

因为每一个企业、股票都不是一条线往上走，它会沿着企业、行业的价值和规律上下波动，这几年稍微快了些，加上疫情的影响，经营节奏有所打乱，导致今年回调较大。

但是这个行业整体基本价值斜率还是向上的，找到合适的点重新买入，这个是比较放心的，很多消费品的龙头公司再往回升甚至创出新高的可能性很大。

社零数据对食品饮料投资影响不大

主持人：社零数据可能就直接影响消费品这款，董总您怎么看？未来是不是等到社零数据出现拐点之后，再去布局食品饮料行业？

董广阳：社零指数虽然会导致一定的情绪变化，但经过6-7年跟踪发现，它对挖掘真正的投资机会影响不大，更多是从宏观策略角度关注的方面。

具体挖掘个股上，现在社零数据有所回落是客观事实，但是作为深度研究这个行业的人，应该提前几个月预见这个问题而非数据出来后再做投资，数据出来后做投资就和大部分人的预期是一样的。

行业估值合理，明年机会比今年大

主持人：现在食品饮料行业的估值，目前在合理的水平吗？

董广阳：是合理水平。首先估值短期波动不能把握，重点要看价值，如果明年只有30个以下龙头公司，并且确认业绩基本能够深刻抓住，中长期的价值就非常明显了。

受去年今年的疫情等影响，今年必选消费品看起来受到了比较大的打击，这部分消费品股票调整之后——第一，需求是相对是稳定的，第二，如果阶段性的经济不足，等到明年消费基数下降，成本、费用、预算等降到底部，预期在低到没有可跌因素时，就只有向上的动力了，任何一点好的边际变化就会迎来业绩和估值的改善。

因此这个行业机会肯定存在，紧密地跟踪尤其是必选消费行业细微的经营变化，明年的机会应该是比今年大的。

未来白酒总量会降低，但供给足够

主持人：今年白酒跌到位了吗？或者说是白酒未来的确定性到底有没有那么强？

董广阳：首先，中国人骨子里改不了喝酒的爱好，这跟文化相是关联的。

其次，整个中国消费升级的趋势是没有结束的，因为中国经济消费体系，在2015年左右开始，从增量时代跨越到存量的结构升级时代，才过五六年就结束未免太早，所以之后10年、20年可能是中国的消费在每个领域不断升级的过程。

白酒过去有1300万吨左右的产量，真正的消费升级完之后，可能不需要那么多量，就算减一半，也足够升级之后的民族企业生存和发展。

从宏观上来讲，总量方面市场可能会显得悲观，但从结构上，从研究消费者群体和这个行业的内部供给端的变化角度来讲，我们对消费品产业的理解和信心是很足的。

主持人：从销售数据来讲，白酒是逐年递增的，但是生活中见到这些酒的机会好像是越来越少了，消费量跟销量的矛盾请您解释一下。

董广阳：第一，很多名酒放在中国量很小，很多公司卖出了30亿、50亿，很多地方根本就没看到，因为这个市场太大了。

第二，涨价多了便会衍生出其他的需求，比如送礼、投资、收藏等等，之后这个产品的供需关系就会加剧紧张，一般的消费者能买到机会就变少了。

第三，有淡旺季。淡季的时候，大家看到的少，喝到的少，但是旺季的时候就多出来了。

从大趋势来看，几个民族企业在全国消费者字典中的比例不断提高，从2015年开始，整个行业的市场份额及集中度是加速上升的。但是中国城市很多，对一个品牌来说，上层的市场被拿走后，下面还有很大市场，所以就在一层一层往下沉，但很多原来不太好的酒确实被淘汰掉了。

抓住10倍、20倍的二三线白酒股

主持人：选择非头部的企业可能会产生一些更好的机会，广阳总同意这个说法吗？

董广阳：同意，头部和非头部的企业，在中国不同阶段都有很多好的机会，当然非头部企业是什么时候怎么样成长为头部是很重要。

白酒的头部企业就那几个，做投资的人肯定是从头加持到尾的，所以会为了追求更多的收益而去发掘非头部企业。有时候关注不同阶段、不同价格段的企业的成长周期、经营节奏，也能享受很多。

白酒受欢迎是因为几乎每家公司都有自己的故事，自己的周期，自己可以涨10倍、20倍。所以如果有这样的二三线的股票，一定是要抓出来的。而这样的白酒股票在过去好几轮里都有出现。

未来会有更多的 “茅台”

主持人：有些龙头公司已经涨到了万亿以上的规模，那市值膨胀的空间还有多大？

董广阳：万亿市值再涨二三十倍确实有点过度了。但是觉得随着它的业绩不断的在加码、在增长，它的商业模式全世界来看都是最好的之一。只要它的业绩是可确定的增长，它市值成长空间还是有的。

当然白酒行业还有周期，有时一轮调整之后，估值跌底之后再提升，那就不是一两倍的事情了，因此白酒的好，从长线看还有很大空间。
国外的烈性酒龙头，奢侈品龙头、奶制品龙头，包括啤酒、可乐、饮料龙头都到过两三万亿，在中国这么大一个市场，只出来一个2万亿市值的公司（茅台），我觉得还可以再选上一些。

啤酒、预调酒的投资机会

主持人：怎么看待关于预调酒、啤酒的投资方向？

董广阳：啤酒刚开始有很好的发展机会，后来进入恶性竞争，再到后来困境反转加上升级结构，啤酒进入到第二个阶段，这几年投资机会比较好。

预调酒是基于新兴的年轻人群产生的需求，这在欧洲、美国、日本都已经验证过了，在一级市场已经也开始了，如果有一家龙头公司已经非常明显领先了，机会就会持续。

明年大众消费会回升

主持人：您研究的消费品行业当中，如何来排重要程度？或者做子行业推荐，哪些会更好？

董广阳：论商业模式，长期会更加关注护城河高 ，ROE越高的公司，但阶段性选择要看行业景气。

去年到今年肯定是高端消费景气度更高，中低端消费今年相对比较受到压制。

受疫情等各方面的影响，明年大众化消费会有较明显的反转。所以，年底像啤酒、预调酒，包括乳制品、调味品及其他细分的领域，根据它自己的经营节奏，最后都会逐步起来。

白酒是一个长期可持续关注的领域，无非就是仓位已经有，只不过选择哪几个阶段的问题。

未来更看好这四个细分领域

主持人：未来更看好食品行业的哪个细分领域？

董广阳：第一，从白酒商业模式上来讲，龙头公司已经有一定的长期的价值了。

第二，大众品，如啤酒从去年开始持续3-5年的结构升级是主线和机会，乳业是经过了过去几年的挤压式调整后，迎来了利润率回升两三年的机会。

第三，调味品，今年到明年进入了一轮洗牌后，可能会迎来一个困境反转的机会，时间可能会晚一点。

最后，始于17、18年的下游餐饮连锁化而带来上游食品的工业化，这个机会持续在进展中。过去几年可能是以火锅、火锅料的生态为主的，接下去可能变成菜品生态为主的，之后可能还会有新的业态出来。

其中机会要不断发掘，一般每一轮机会来两三年，也存在业绩爆发、股票爆发的可能性，另外面向长期年轻消费群体的预调酒或是一些新领域，也可能迎来新的消费变化。

白酒行业“极端情况”多发生在9、10月

主持人：今年有没有可能发生极端情况？比如说突然之间情绪上的一个巨大波动，因为投资者情绪现在是很难把握的，那么有没有可能真的像某些行业一样，会打出一个钻石底出来，或者是一个黄金底出来？

董广阳：首先自己心里要有杆秤——长期的价值在哪里？至于当下有没有极端可能性，任何时候也不能排除。

如果市场上因为短期极端情况出现了我欣赏的价格和价格区间的时候，我会逆势去投资，历史上来看，极端情况在9月、10月份可能会出现，尤其是像白酒这种情况，都是在10月份跌的。但是10月份跌完之后，所有人都悲观的时候，反而最好的投资时间点。